核心观点：

    　　公司披露2023 年年报。23 年营业收入658.7 亿元，同比减少5.4%；归母净利润17.8 亿元，同比减少14.5%，毛利率与净利率分别为10.0%、2.7%，相较22 年分别下降1.13PCT、0.29PCT。

    　　2023 年，公司营收同比减少或与AI 服务器的销售波动相关。23 年10月，美国商务部公布了对于先进计算和超级计算产品出口管制政策的更新修正案，更进一步限制包括英伟达高端AI 芯片的出口。浪潮的AI服务器有较大比例搭载的是英伟达AI 芯片。我们认为，公司AI 服务器出货量受政策影响较大，这是导致其全年营收减少的重要因素。

    　　2023 年公司毛利率和净利率下降的主要原因或与AI 服务器向互联网厂商销售增加相关。23 年，公司毛利率和净利率均同比下降。我们认为，公司23 年营收贡献较大的AI 服务器下游客户以互联网厂商为主，议价能力较强，其贡献营收比例的提升，或对公司利润率有一定影响。

    　　2024 年，公司营收有望恢复平稳增长。一方面，英伟达针对美国AI 算力产品出口的管制政策，在中国市场推出了性能调整和剪裁后的H20产品，中短期有望推动公司AI 服务器的销售量。另一方面，公司的通用服务器的销售有望随着宏观经济回暖以及科技公司资本开支的调整而逐渐恢复。2024 年，公司营收增速有望企稳。

    　　盈利预测与投资建议。预计24-26 年EPS 为1.30、1.48、1.61 元/股。

    　　参考可比公司，给予公司24 年30 倍PE，对应合理价值为39.13 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。国际贸易摩擦引发供应链不稳定的风险；海外高端AI 芯片受限，导致互联网等下游客户减少资本开支或调整采购方案的风险；竞争对手市场策略的不确定性；芯片等核心元器件供需格局的不确定性。