投资要点

    公司披露了2023 年年报，营业总收入658.67 亿（同比-5.41%），归母净利润17.83亿（同比-14.54%），扣非归母净利润11.18 亿（同比-35.87%）；单Q4 营业总收入177.70 亿（同比+5.34%），归母净利润9.96 亿（同比+84.47%），扣非归母净利润6.89 亿（同比+103.13%），业绩符合预期；

    四季度毛利率提升

    （1）2023 年营业总收入中，分产品看，服务器及部件 652.40 亿（同比-5.53%）、IT终端及散件3.93 亿（同比+29.77%）、其他2.34 亿（同比-14.73%）；分地区看，国内560.85 亿（同比-6.83%），海外收入95.47 亿（同比+4.17%）；分销售模式看，区域160.26 亿（同比+11.33% ）、行业496.06 亿（同比-9.75%）；（2）2023 年毛利率9.89%（同比减少1.15pct），Q4 毛利率11.05%（同比增加2.51pct），我们认为主要是AI 服务器中自主供应零部件的价值量相对通用服务器占比更低导致全年毛利率有所下降，而四季度的供应趋紧则边际拉升了单季度的毛利率。

    持续AI 研发，新一代 G7 算力平台支持最广泛的加速芯片2023 年销售/管理/研发费用率为2.21%/1.16%/4.66%（同比增加0.04/0.14 /0.01pct），公司发布了全新一代 G7 算力平台，支持最广泛的通用处理器和加速芯片，构建了研发数字化体系新品研发的平均周期从 1.5 年降低至 8 个月，缩短了 50%，从客户提出需求到交付样机，最快只需要3 个月。

    加大经营备货，以满足AI 算力需求

    2023 年财务费用-2.03 亿，同比下降 343.42%，主要系本期利息支出减少所致；经营活动产生的现金流量净额 5.20 亿，同比下降 71.30%，主要系本期经营备货增加，采购付款增多所致；其他收益7.17 亿（同比+116.78%），主要原因为增值税加计抵减增加4.43 亿。

    算力高景气下，服务器份额持续领先

    2023 年，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新，根据Gartner、IDC 发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2023 年，公司处于服务器全球第二、中国第一，存储全球前三、中国第一，液冷服务器中国第一。

    盈利预测和估值

    我们预计公司24-26 年营业收入765.50 / 872.09 / 998.89 亿（同比+16.22%/13.92%/14.54%），归母净利润21.96 / 27.75 / 31.63 亿（同比+23.19%/26.37%/13.98%），对应PE 为23.41 /18.53 /16.26 ，维持“买入”评级。

    风险提示

    公司治理风险、供应链风险、竞争加剧风险、汇率波动的风险、人力成本上升的风险、技术更新换代风险等。