事件：4 月29 日晚，公司发布《2024 年第一季度报告》，实现营业收入176.07 亿元，同比增长85.32%；归属于上市公司股东的净利润3.06 亿元，同比增长64.39%，超出市场预期。

    　　2024Q1 业绩超预期，AIGC 或对业务促进明显。1）报告期内，公司实现营业收入176.07 亿元，同比增长85.32%；归母净利润3.06 亿元，同比增长64.39%；扣非净利润2.40 亿元，同比增长62.96%，超出市场预期。2）根据公司公告，业务增长主要系客户需求增加、服务器销售增长所致，公司继续延续2023Q4 业务改善势头。

    　　我们认为，考虑到2023 年以来，AIGC 已成为全球科技新趋势，智能算力投入或对公司业务促进明显。

    　　采购及预收货款显著增加，成本费用维持相对稳定。1）报告期末，公司货币资金较期初减少40.76%，主要系本期业务规模扩大、采购付款增多所致；合同负债较期初增加116.47%，主要系预收客户货款增多所致。2）我们认为，AIGC 浪潮伊始，算力为相对紧缺资源，积极备货或为公司后续业绩释放打下基础。3）报告期内，公司销售毛利率为8.08%，相比上年同期下降4.93 个pct；销售费用率为1.53%，管理费用率为0.72%，研发费用率为3.59%，相比上年同期分别下降0.86、0.88、3.27个pct，成本费用维持相对稳定。

    　　AIGC 浪潮已至，公司作为服务器龙头有望逐步受益。1）2023 年，由ChatGPT 引发的AIGC（生成式人工智能）发展热潮，让全球企业普遍关注并探索对AIGC 的布局，各行业各领域加速智能化发展。《2023-2024 中国人工智能计算力发展评估报告》指出，人工智能正在加速从感知智能到生成式智能迈进，中国人工智能算力市场规模快速成长扩大。2023 年，中国人工智能服务器市场规模将达650 亿元，同比增长82.5%；智能算力规模预计达到414.1EFLOPS（每秒百亿亿次浮点运算），同比增长59.3%。2）公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新。根据Gartner、IDC 发布的最新数据，2023 年，公司服务器市占率全球第二、中国第一；存储市占率全球前三、中国第一；液冷服务器市占率中国第一。3）我们认为，Scaling-law 将带来大模型参数量、训练数据量的继续提升；同时，爆款应用的出现将拉动推理需求实现飞跃，公司作为国内算力基础设施核心龙头，将积极应对挑战，有望逐步受益。

    　　维持“买入”评级。考虑外部大环境，我们认为，传统通用服务器的IT 开支或仍将短期承压；但AI 服务器受益于大模型等的创新与应用，需求有望显著释放，从而带动公司业绩提升。2024-2026 年，我们预计公司营业收入分别为757.94、857.00、960.43 亿元，归母净利润分别为23.29、27.83、33.06 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：AI 产业发展不及预期、行业竞争加剧、宏观经济风险、国际环境变化。