客流增长+投资收益共同驱动业绩上升40%。

    公司公告，17Q3 归母净利约6900 万元，同比增长40%， EPS0.19 元；其中第三单季实现归母净利约4000 万元，同比下滑10%。公司1-9 月业绩上升主要系：

    （1）公司游客接待量同比增约12%，致营业收入同比增约17%。（2）公司投资收益同比增加约469 万元，其中，来自参股子公司井冈山投资收益同比增月233万元，来自七星、象山景区门票分成收益增月273 万元。三单季度归母净利下滑主要系：7-9 月，运营成本同比上升，投资收益减少所致。

    景区客流维持两位数增长，漓江千古情项目不断推进。

    由于漓江城市段水上游览运力提升、同时贵广高铁开通带来客流增量，景区客流持续增长，叠加新管理层上台以后严控成本，主营业务持续改善：

    1-8 月银子岩景区累计接待客流量同比增26%、两江四湖景区同比增25%、漓江大饭店增长4%。公司于2016 年底拟以公开挂牌方式出售丰鱼岩51%股权，截止2016 年底，其净资产已为负数，公司预计其未来将继续亏损。

    公司积极推进不良资产剥离，由于流程较为繁琐进度略微低于预期。我们认为，第一，处置不良资产将利好公司未来业绩增长，下半年度有望加快；第二，与宋城投资5 亿打造漓江千古情，目前项目土地已成功摘牌，“旅游+”布局有望为公司业绩增添新动力。

    维持盈利预测，维持“增持”评级。

    2016 年客流低基数致2017 年业绩反弹空间较大；不良资产剥离获实质进展，未来有望加快实现公司减负前行；海航成为公司第二大股东有望将资金优势、旅游资源及集团化管理模式注入上市公司，为后续资本运作打开空间。预计公司17-18 年EPS 为0.16/0.24/0.32 元，对应PE 为60/40/30 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：极端天气影响，项目进展不及预期