前三季度业绩符合预期

    　　桂林旅游公布前三季度业绩：营业收入4.2 亿元，同比增长17.2%；归属母公司净利润6,953 万元，同比增长41.4%，对应每股盈利0.19 元。三季度单季收入1.6 亿元，同比增长2.3%，归母净利润4,040 万元，同比下降9.3%。业绩符合此前预告。

    　　前三季度景区客流同比增长11.6%，但三季度旺季客流仅增长1.3%，拖累了收入和业绩增速。

    　　发展趋势

    　　四季度客流和净利润有望恢复增长。十一期间，漓江/两江四湖/银子岩/象山客流增速分别为15.5%/35.5%/22.8%/15.6%。另外，去年四季度公司计提桂圳公司减值准备9963 万元，导致4 季度亏损4180 万元，奠定低基数。

    　　新战略有望驱动业绩改善。1）剥离亏损景区：目前公司共有5 个子公司产生亏损，拖累公司净利润超过3000 万元，公司正在积极剥离亏损景区。2）降低财务费用：2016 年公司财务费用近5000万元。公司明确提出“要争取在未来3~5 年内实现不少于一次再融资”，潜在的股权融资有望改善公司财务结构。3）拓展演艺项目：公司与宋城合资共同开发“漓江千古情”，一期项目有望于2018 年投入运营，成为新的业绩增长点。

    　　公司作为桂林市唯一的国有上市企业，拥有包括漓江游船、两江四湖、银子岩等多项优质旅游资源。公司同时还在积极整合市内景区项目，外延扩张值得期待。

    　　盈利预测

    　　考虑到前三季度的高增长，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.2 元与0.29 元上调29%与23%至人民币0.25 元与0.36 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2018 年26 倍市盈率。我们维持中性的评级，但将目标价上调5.25%至人民币10.83 元，较目前股价有16.95%上行空间。目标价基于2018 年30 倍市盈率。

    　　风险

    　　自然灾害等影响旅游出行；新项目进展不及预期。