前三季度业绩增长41%，与此前业绩预告一致

    前三季度，公司实现营收4.19 亿元，同比增加17.23%；实现业绩0.70 亿元，同比增加41.35%（扣非增67.93%），与此前业绩预告一致，但逊于我们此前业绩前瞻预测的68%，主要系Q3 天气因素影响客流表现，EPS 0.19 元/股。

    天气因素影响Q3 客流表现，游船升级等带来成本上升

    公司Q3 收入仅增长2.28%，较上半年28%的增长明显放缓，主要受8 月桂林区域暴雨及洪水影响，Q3 公司旗下各景区客流仅增长1.3%。从业绩来看，一是漓江精华游星级船持续改造升级带来折旧及人工等固定成本增加，带动成本上升7.64%，二是对合营/联营企业的投资收益下降21%（预计主要是参股新奥燃气、井冈山旅游等投资收益减少所致），整体导致公司Q3 业绩下滑9.34%。

    综合来看，公司前三季度毛利率上升0.79pct，与前三季度景区客流上升12%相关，期间费率前三季度下降5.08pct，其中管理费用率下滑2.89%，销售费用率基本持平，而财务费用下降2.23pct，主要系公司贷款减少。

    新任领导班子换届完成，区域资源整合预期明确

    10 月20 日，公司董事会换届完成，公司原副董事长李飞影出任新任董事长，国企改革背景下有望推进公司内外革新及区域整合，而董事会10 个非独董席位中，海航系占4 席。“国资第一，海航第二”共赢格局下有望促使公司运营更加市场化，并有望在资本运作上积极互动。与此同时，在政府支持下，公司有望以漓江资源整合为突破口，进一步整合桂林旅游资源，完善以“三山两洞”为中心，“两江四湖”为纽带的全域旅游布局。并且，公司与宋城合作的漓江千古情今年6 月已开工，预计明年中期有望开业，有望加速公司成长。此外，未来不排除公司继续对亏损资产进行处置，以更好地提升公司景区资源效能。

    风险提示

    再融资方案低于市场预期、资源整合情况低于预期、客流低于预期等。

    新任领导班子落地有望带来新局面，维持中长线“买入”评级

    预计17-19 年EPS0.21/0.30/0.39 元，对应PE43/31/24 倍。随着近期公司新一任董事会换届完成，“国资+海航”共赢下有望带来积极看点，且政府支持下区域资源整合空间较大，维持中长线“买入”评级。