2017 年业绩符合预期

    桂林旅游公布2017 年业绩：营业收入5.6 亿元，同比增长14.4%；归属母公司净利润5,294 万元，同比增长784.5%。其中，4 季度收入增长6.6%，归母净利润减亏2,662 万元。业绩符合此前快报。

    2017 年，公司景区合计客流增长18.7%，受益于桂林市整体旅游行业的快速增长（2017 年接待游客8,233 万人，同比增长53%）。

    银子岩净利润增长31%至6,544 万元，是业绩增长的主要驱动因素。此外，2016 年公司计提桂圳公司减值准备拖累归母净利润6,476 万元，导致2016 年低基数。

    发展趋势

    2018 年客流有望持续增长。今年春节期间，桂林全市接待游客增长36%，漓江景区客流增速达78%。

    新战略有望驱动业绩改善。1）积极盘活亏损资产：目前公司有7个子公司处于亏损状态，拖累公司净利润超过5,000 万元，公司正在积极推动资源重组。2）降低财务费用：2017 年公司财务费用近3,800 万元，未来潜在的股权融资计划有望改善公司财务结构。3）拓展演艺项目：公司与宋城合资共同开发“漓江千古情”，一期项目有望于2018 年年中投入运营，成为新的业绩增长点。

    盈利预测

    考虑到部分子公司减亏不及预期，我们下调2018 年净利润预测17.5%至人民币1.07 亿元，同时引入2019 净利润预测为1.39 亿元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018/2019 年26 倍/20 倍市盈率。我们维持中性的评级，但将目标价下调17.45%至人民币8.94 元，较目前股价有17.48%上行空间。目标价基于30 倍2018 年市盈率。

    风险

    自然灾害等影响旅游出行；新项目进展不及预期。