事件：公司17 年实现营收5.56 亿，同比增长14.41%，实现归母净利5294.17万元，同比增长784.51%，公司业绩大幅增长主要系：1）景区表现良好。共接待游客906.7 万人次，同比增加15.07%；2）投资收益同比增加607.91万元。其中，公司从参股子公司新奥燃气发展公司取得投资收益同比增加273 万元，七星景区、象山景区确认门票分成收益同比增加288 万元；3）公司在16 年对控股子公司桂圳公司部分资产计提减值准备9963 万致16年归母净利低基数。

    旅游服务营收上涨，景区贡献核心收益。分业务看，旅游服务业为公司核心业务，实现营收5.43 亿元，同比上升14.58％，占比97.62％，公路客运站场营收845.92 万元，同比上升4.17％，占比1.52％，车辆检测业务实现营收478.08 万元，同比上升14.82%，占比0.86％。分产品看，景区业务营收2.65 亿元，同比上升10.45％，占比47.66％，漓江旅游客运营收1.24亿元，同比上升35.09％，占比22.31％，漓江大瀑布饭店营收1.03 亿元，同比上升7.66％，占比18.56％。

    公司费用管控合理，期间费用率40.83%，同比下降3.59pct。其中销售费用率为2.73%，同比上升0.04pct，主要系报告期加大营销力度及范围，变更下属企业营销人员奖励机制，相应增加奖励额度所致；管理费用率为31.19%，同比下降0.54pct；财务费用率为6.91%，同比下降3.09pct，主要系1）公司提前归还了1.08 亿元银行贷款；2）银行贷款平均利率同比下降0.14%；3）收到桂林市财政局贷款贴息600 万元，冲减相关借款费用所致。

    客流回暖提振公司业绩。公司全年银子岩接待游客244 万人次，实现营收9730.96 万，均创历史新高；丰鱼岩游客接待量同比增长22%，漓江游船公司实现营收1.24 亿，同比增长35.09%；两江四湖公司共接待游客141 万，同比增长17.45%，漓江大瀑布饭店实现营收1.03 亿，同比增长7.66%；公司各大景区业务均实现正增长，同时与宋城投资5 亿打造漓江千古情，项目土地已成功摘牌，“旅游+”布局有望为公司业绩增添新动力，随着经营状态逐步好转，未来有望进一步提振公司业绩。

    投资建议：在16 年客流低基数背景下，报告期公司各项业务实现回暖，推进对丰鱼岩公司、资江丹霞公司等不盈利或亏损企业资产的整合与盘活，未来有望加快实现公司减负前行；海航成为公司第二大股东有望将资金优势、旅游资源及集团化管理模式注入上市公司，为后续资本运作打开空间。由于17 年公司实现归母净利5294.17 万元，略低于我们此前预期，故将公司18-19 年EPS 由0.24/0.32 调整为0.23/0.30 元，对应PE 为33/25X，维持“增持”评级。

    风险提示：极端天气影响；客流不及预期。