投资要点：

    公司公布2017 年报告，全年实现营业收入5.56 亿元，同比增14.41% ,其中第四季度实现营业收入1.38 亿元，同比增长6.61%。公司实现归属股东净利润5294.17 万元，同比增长784.51%；扣非净利润5459.57 万元，扭亏增长366.20%。高增长主要由于2016 年公司IDU子公司桂圳公司的部分资产计提减值准备使得上期归母净利润减少6,476 万元，扣除改影响后，公司扣非净利润同比增长23.38%。公司业绩符合之前的业绩预告。严控费用，期间费用率下降3.59pct 至40.83%，其中由于公司本年度偿还1.08 亿元的贷款使得财务费用率大幅减少3.09pct 至6.91%。2017 年公司毛利率45.72%（-1.69pct），略有下滑。

    游船陆续升级改造，客单价明显提升。2017 年公司游船客运供给接待游客56.22 万人次，同比下降2%，漓江游船客运实现营收1.24 亿元，同比增长35.09%，随着公司逐步升级游船，客单价增长37.8%至220.74 元/人次。毛利率下降1.53pct 至35.09%，主要由于漓江四星级游船陆续下水运营，公司的分公司漓江游船公司支出了大量的促销劳务费，使得营业成本中的劳务支出同比增长316.08%。截止本报告期披露日，公司拥有新改造的漓江星级游船33 艘，共3251 个客位，约占桂林市漓江星级游船总数的34.34%。

    核心景区人次增长亮眼，子公司逐步减亏。公司景区业务2017 年实现营业收入2.65 亿元，同比增加14.48%，其中公司核心银子岩景区在去年低基数下实现游客量的45.33%的高增长，子公司银子岩旅游净利润增长30.6%达到6544.44 万元（96.87%控股），成为公司核心利润来源。丰鱼岩景区接待人次提升22.08%，营收增长35.97%，成功减亏622.23 万元。

    两江四湖·象山景区于2017 年2 月成功晋升5A 级景区，银子岩创5A 项目发展用地申请已获荔浦县有关部门批准；天门山景区创4A 工作也正在有序开展，争取2018 年内取得成功。

    随着公司景区综合实力的逐步提升，公司有望实现景区业务的多点开花。

    盈利预测与投资建议：公司引入海航混改落地之后，将有计划性的逐步剥离桂圳公司及罗山湖旅游公司等长期未贡献业绩的资产。如果后续顺利完成资产剥离，公司有望实现轻装上阵，提升运作效率。公司与宋城演艺共同打造的漓江千古情项目计划于2018 年年中投入运营，公司持股30%，也将陆续贡献可观的投资收益。调整18/19 年盈利预测，新增2020年，预计18-20 年EPS 分别为0.21/0.26/0.34 元（原2018/2019 年EPS 为0.18/0.23 元），对应PE 为36/29/22 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：1.景区客流受不可抗力影响的风险；2.在建项目进度不及预期风险等