预测盈利同比增长51%

    桂林旅游公布2018 年度业绩预告，预计实现归母净利润约8,000万元，同比增长约51%，符合我们的预期。

    关注要点

    降本控费和漓江千古情贡献业绩增长。1）公司预计收入取得约2.9%的增长，同时成本费用同比基本持平，成本费用增速不及收入增速，降本控费措施有一定成效。2）18 年公司投资收益同比增加约612 万元，预计主要由于漓江千古情于年中开业取得良好回报。3）17 年公司因报废部分旅游客车而录得净损失838 万元，18 年该因素消解，带动营业外支出同比减少约971 万元。

    票价下调或使19 年收入承压，部分传统景区亟待创新。1）公司于18 年10 月1 日起下调漓江景区、银子岩景区、两江四湖景区等多个景区的票价，降价幅度普遍在20%左右，虽有望促进客流，短期仍将对公司业绩形成不利影响。我们预计2019 年收入增速仅约0.5%。2）近年来随着乡村游等各具特色的新型旅游形式出现，桂林旅游市场面临激烈竞争，公司部分传统景区亟待创新。

    估值与建议

    由于降本控费较有成效，我们上调2018 年盈利预测10%至0.80亿元；但由于门票降价使得19 年收入进而利润承压，下调2019年盈利预测4%至0.91 亿元；引入2020 年盈利预测为1.09 亿元。目前股价对应2019/2020 年21/18 倍市盈率。我们维持中性评级和5.56 元的目标价，对应2020 年18 倍市盈率，较当前股价有3.9%的上行空间。

    风险

    自然灾害影响出游；亏损资产盘活不及预期。