业绩回顾

    　　2018 年业绩符合预期

    　　公司2018 业绩：营业收入5.73 亿，同比增长3.0%；归属母公司净利润0.80 亿，同比增长51.9%，每股盈利0.22 元。对应4Q18营业收入1.34 亿，同比下降2.8%；归属母公司净利润0.13 亿，同比下降108.2%。每股派息0.08 元，2018 年度分红率35.8%。

    　　客流结构性增长：1）18 年公司营收同比增长3.02%，共接待游客893.7 万人次，同比下降1.43%。2）主要景区（两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、资江丹霞、丹霞温泉）共接待游客476.0 万人次，同比增长7.56%，成为营收增长的主要驱动因素。3）旅游汽车公司接待游客67.4 万人次，同比下降21.1%，导致非旅游项目营收同比下降15.1%。

    　　公司业绩持续增长：18 年归母净利润同比增长51.9%，主要由于：1）营业总成本同比下降0.64%。2）17 年营业外支出高基数下（独资子公司旅游汽车公司报废部分旅游客车，净损失828 万元），18年营业外支出同比减少966 万元。3）投资收益同比增加约637 万元，主要来自参股子公司龙脊公司、新奥燃气、七星景区和象山景区确认的投资收益。

    　　发展趋势

    　　预期受益门票价格下调及五一休假政策调整：1）公司于18 年10月起下调多个景区票价（漓江景区、银子岩景区、两江四湖景区等），降幅约20%，预计对19 年客流量增长有正面影响。2）五一小长假从三天延长到四天，有望提振景区业绩表现。

    　　盈利预测

    　　考虑五一休假延长一天，上调2019/20 年EPS 预测5%/5%至0.27元/0.32 元。

    　　估值与建议

    　　维持推荐评级。由于上调盈利预测与换年估值切换，上调目标价26%至7.00 元，对应 26x/22x 2019/20e P/E，对比当前股价涨幅空间3%。公司当前股价对应26x/22x 2019/20e P/E。

    　　风险

    　　自然灾害影响出游，亏损资产盘活不及预期。