本报告导读：

    核心景区业务稳定增长，营业外开支减少叠加投资收益助业绩增长51.87%，2019 年公司计划实现游客人次、收入和利润的稳定增长。

    投资要点：

    业绩符合预期，维持增持评级。景区业务稳定增长，营业外开支减少叠加投资收益助业绩增长，2019-2021 年EPS0.25（+0.05）/0.28/0.30元。景区股估值中枢下移，但公司景区资源优质，给予高于行业平均的33xPE，对应下调目标价至8.30（-6.72）元，维持增持评级。

    业绩简述：2018 年公司营收5.73 亿/+3.02%，净利润8040.22 万/+51.87%，扣非净利7494.1 万+37.27%，EPS0.22 元。

    核心景区业务稳定增长，营业外开支减少+投资收益助业绩增长51.87%。①2018 年共接待游客893.72 万人次/-1.43%，其中景区部分接待游客476.03 万人次，同比增长7.56%，公路客运游客量同比下降21.11%拖累整体增速。②业绩增长51.87%主要源于营业收入的增长大于总成本费用的增长，营业外支出同比减少约965.54 万元（2017 年报废部分旅游客车，净损失838 万元），投资收益同比增加约636.66 万元。③进一步加强费用管控，管理费用率明显下降。2018年毛利率45.97%（+0.26pct），期间费用率38.2%，同比-2.63pct，其中销售费用率2.91%（+0.18pct），管理费用率27.98%（-3.21pct），财务费用率7.31（+0.4pct）。

    坚持中期发展战略。控股股东桂林旅游发展总公司拥有丰富的优质旅游资源，公司将加强资本运作，实现旅游资源的大整合和大管理，不断做强做大做优旅游经营业务。

    风险因素：天气因素影响出行需求、在建项目不及预期。