公司近况

    2019 年6 月22 日-6 月25 日桂林出现连续暴雨天气。桂林气象部门预计2Q19 桂林降雨量比常年偏多1-3 成。

    评论

    票价大幅下调继续影响2019 年业绩。2018 年10 月1 日起，桂林旅游旗下各旅游景点门票、船票价格下调16%-33%不等，我们估计综合下调20%。4Q18、1Q19，公司营收分别同比-2.8%、+3.4%，毛利率分别同比下降4.9ppt、2.6ppt。

    客流增长稳定，二季度端午节客流受暴雨负面影响：1）2018 年公司旗下所有景点（剔除宾馆、温泉）客流499 万，同比增长6%，2015-2018 年CAGR 12%。2）1Q19，公司营业收入同比增长3.4%，考虑到门票、船票价格下降，我们估计1Q19 的客流增长15%以上。当地旅游局统计，桂林市2019 年春节游客同比增长13.8%、清明节游客同比增长17.4%。3）2Q19，桂林市五一假日期间游客同比增长20.9%，受到今年五一假期多1 天影响，客流明显增长。但是端午节期间，全市出现暴雨，导致桂林市游客仅同比增长6.4%。两个假期客流合计同比增长9%，略慢于一季度。

    我们估计，如果2019 年客流无法保持15%以上增长，公司无法完全消化门票、船票价格下降的负面影响，可能导致业绩下降。2Q19桂林地区降雨偏多，对客流增速有负面影响。

    估值建议

    考虑2Q19 公司客流增速可能较慢，下调2019/20 年EPS 预测18%/19%至0.22/0.26 元。维持中性评级，由于下调盈利预测，下调目标价18%至5.74 元，对应26x/22x 2019/20e P/E，对比当前股价涨幅空间2%。公司当前股价对应26x/22x 2019/20e P/E。

    风险

    自然灾害影响出游，亏损资产盘活不及预期。