2019 年中报业绩下滑66%，与业绩快报一致

    2019 年上半年，公司实现营收3 亿元/+16.83%，归母业绩991.62 万元/-66.16%，扣非后下滑65.65%，EPS0.03 元，与业绩快报基本一致。Q2 单季，公司营收增27%，业绩下滑62%，丹霞增亏及客流下滑拖累业绩增长。

    资江扰动&客流承压拖累景区增长，千古情等带来投资收益支撑上半年，公司旗下景区接待游客同比下滑6.7%，而收入增长主要来自福隆园项目清算收入驱动，剔除其影响则收入同比持平。公司业绩下滑主要因为资江丹霞项目酒店式别墅清理处置导致同比增亏1375 万拖累。同时，公司盈利主体银子岩接待游客121.70 万人次/-4.9%，收入4807 万元/-5.4%，客单价基本持平（18.10.1 门票降价，但团队结算价或影响有限），实现净利润3122 万元/-9.1%；两江四湖接待游客57.61 万人次/-3.4%，但依托客单价提升，其净利润498 万元/+17.6%；漓江游船客流及收入分别+13.6% /+6.7%；大瀑布酒店收入下降7.1%，净利润下降77.8%。同时，公司实现投资收益2492 万元，同增29%，主要来自桂林千古情贡献532 万元支撑。综合来看，毛利率下滑2.33pct，主因丹霞温泉处置资产与用工成本上涨；期间费率降4.27pct，主要系管理费率降5.17pct，销售、财务费用分别+0.67pct/+0.22pct。

    门票降价压力仍存，关注千古情成长与区域资源整合提升7.31 国务院会议鼓励门票减免等政策后，短期门票降价压力仍是关注焦点。不过，目前，公司已公告拟定增补流，若顺利落地则有望优化其资本结构，缓解资金压力，且中报表示拟在核心景区银子岩打造《境SHOW》演艺及拟与大股东共同开发南宁相思湖项目等，显示公司内生外延更加积极。公司作为桂林区域资源整合与融资平台，在政府和大股东支持下，未来有望持续整合优化区域资源，提升公司景区资源效能。此外，公司与宋城合作的漓江千古情项目表现良好，考虑公司目前利润体量不高，未来有望成为公司新的盈利增长点。

    风险提示：门票降价，国企改革或资源整合低于预期，桂旅航空股权质押等。

    跟踪门票降价进展，中线关注区域整合和新项目潜力，维持“增持”

    预计19-21 年EPS0.16/0.25/0.31 元，对应PE35/22/17 倍。公司旗下景区相对多元，整合优化及新项目潜力未来值得关注，建议跟踪景区未来降价情况及二股东股权质押后续进展，维持公司“增持”评级。