业绩增长承压，人工成本拖累净利：1H19，营收3亿/+16.83%，归母净利991.62万元/-66.16%，扣非后归母净利1154.6万/-57.82%，EPS为0.03元，福隆园项目税务清算贡献营收增长，扣除后与去年同期持平，对净利无影响。净利下降因人力成本上涨及丹霞处置资产。Q2营收1.84亿元/+27.24%,归母净利1186.32万元/-62.36%，系丹霞温泉处置资产致净利下降。

    　　上半年毛利率为44.42%/-2.33pct，剔除掉福隆园影响毛利率为35.02%/-11.73pct，因人力成本上涨及丹霞温泉项目共增加3005万营业成本。三费方面，销售费用率2.85%/+0.67pct，主要因加大旅游及桂圳公司天之泰项目广告宣传；管理费用率25.52%/-5.17pct，因公司优化管理结构，严控管理费用；财务费用率8.07 %/+0.22pct，系公司贷款余额增加及贷款利息同比增加。

    整体客流微降，主营业务受降价影响：2019H1公司共接待游客416万/-0.21%，分业务看：景区业务营收1.26亿元/-0.56%，游客201.48万人/-6.7%，受到门票价格下调对业绩影响有限；漓江旅游客运业务营收6046.55万元/+6.7%，游客29.69万人/+13.57%；漓江大瀑布饭店营收4208.7万元/+0.24%，游客14.16万人/-4.04%；本期投资收益2492.35万元，其中漓江千古情项目本期贡献531.3万元。

    内生外延积极，期待漓江千古情未来：内生增长方面：1）公司继续积极推进完成整合营销，提升智慧旅游水平，加大“一城游”营销力度，并与携程合作，推进电商销售渠道。2）积极处置低效能资产，处置丰鱼岩公司，及丹霞温泉资产等产权。3）重新规划设计天门山-资江景区，布局打造龙胜温泉康养小镇项目，努力探索景区业务发展新方向。外延项目方面：目前正筹划《镜SHOW·生动莲花》特色文旅项目（预计2020年运营）及南宁相思湖项目，后期随着漓江千古情项目成熟、体量增长，将为公司创造新的利润增长点。

    应对成本上涨门票下降，探索新的收入增长：考虑到人力成本上涨、景区客流下降、景区门票价格下降等因素，下调公司19-20年EPS为0.17、0.24元，新增21年EPS为0.27元，对应的P/E为32、23、20倍，下调为“增持”评级。

    风险提示：自然灾害等不可抗力对客流影响，新项目增长不及预期。