本报告导读：

    　　在2019 年客运价格下降、上半年桂林持续降雨的大背景下，公司收入实现逆势上扬。

    　　提质增效持续深入，期间费率创下新低。

    　　投资要点：

    　　维持目标价8.18 元，维持增持评级。2019年公司收入增长承压，公司提质增效降低期间费用率，以缓解业绩增长压力，受疫情影响，下调2020-2022 年EPS0.09（-0.19）/0.23（-0.07）/0.23 元。疫情因素不影响公司长期价值，且公司持续提质增效，开发新利润增长点。

    　　维持目标价8.18 元，对应2021 年动态估值35.6xPE，维持增持评级。

    　　业绩简述：2019 年公司营收60615 万元，同比增长5.8%；归母净利润5502 万元，同比下降31.6%；扣非归母净利润4850 万元，同比下降35.3%；基本每股收益0.153 元，2018 年为0.223 元。符合预期。

    　　客运价格下降压低公司毛利率，公司提质增效，持续推动演艺项目。

    　　桂林旅游自2018 年10 月起下调客运价格，导致2019 年公司毛利率降为43.12%（-2.86pct）。公司一方面加大营销力度，深度挖掘游客二次消费场景以提升客单价。另一方面提质增效，降低管理费率。2019年成效显著，期间费用率36.95%，同比下降1.70pct，主要缘于管理费用率大幅下降2.09pct。公司持续推荐演艺项目的落地，将为公司带来新增利润增长点，提升游客游体验和游玩时长。

    　　坚持中期发展战略。控股股东桂林旅游发展总公司拥有丰富的优质旅游资源，公司将加强资本运作，实现旅游资源的大整合和大管理，不断做强做大做优旅游经营业务。

    　　风险因素：疫情影响长于预期、天气因素影响出行需求、在建项目不及预期。