业绩概述：2011 年，公司实现营业收入18.54 亿元，同比下降49.36%；营业利润5.57 亿元，同比下降54.11%；归属母公司所有者净利润5.59 亿元，同比下降39.26%；基本每股收益0.55 元/股。分配预案为每10 股分配现金股利1 元（含税）。

    公司基本面：公司于2010 年1 月通过资产重组上市，大股东为中弘卓业集团，持股比例为70.75%，公司实际控制人为王永红。公司主营业务为房地产开发，开发项目主要分布在北京、海口和宿州等地，目前主要在售项目是位于北京朝阳区的70 万平米大盘北京像素项目和30 万平米建面的海口西海岸华府项目。此外，公司与济宁市、景洪市以及长白山管委会签订合作协议，加大旅游地产投资力度。2011 年以来，随着房地产行业调控政策持续，公司开始涉足矿业投资领域。

    项目销售下滑导致收入减少：公司2011 年营业收入出现明显下滑，主要受到2010 年业绩高基数影响以及主营房地产销售业务受国家房地产调控政策负面影响显著，目前主要在售项目北京像素二期南区销售情况不理想，目前整体仅去化三成，销售金额同比下降40.02%，从而导致公司2011 年可结算收入有限。毛利率方面，公司2011 年业绩综合毛利率为53.26%，同比微降1.33 个百分点。

    期间费用率攀升，资金面维持紧张态势。报告期内，公司期间费用率为12.72%，同比增加8.20 个百分点，其中，销售费用率和管理费用率分别达4.72%和8.00%，同比分别增长2.85 和5.18 个百分点，主要由于公司业务规模扩大所致。

    此外，公司报告期末货币资金/剔除预收账款后流动负债以及货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）比例分别仅为7.78%和19.15%，现有资金无法覆盖短期债务，资金面较为紧张。同时，公司期末预收账款0.86 亿元，主要为海口西海岸华府项目的预收房款，鉴于目前行业调控从紧的大环境，公司未来业绩具有较大的不确定性。

    涉足矿业投资。为了增强抗风险能力，保持持续盈利能力，公司报告期内先后收购了汪清鑫兴矿业有限公司49%股权及北京中弘矿业投资有限公司61.54%的股权。其中，中弘矿业收购价为5.70 亿元，公司将通过中弘矿业间接持有上市公司安源股份16.62%的股权。

    盈利预测和投资评级：预计公司2012-2013 年可分别实现每股收益0.47 元和0.54 元，按最新的收盘价6.12元计算，对应的动态市盈率分别为13 倍和11 倍，估值水平较为合理，但是考虑到公司目前紧张的资金面情况以及行业调控不放松背景下公司预收账款稀缺加剧未来业绩的不确定性，因此维持其“中性”投资评级。

    风险提示：资金链断裂风险；销售持续下滑风险