公司业绩快速增长。2012年公司实现营收 24.26 亿元，同比增长 34.08% ；归母公司股东净利润2.81 亿元，同比增长67.91%；EPS 0.47元，同比增长51.61%。第四季度，公司营业收入5.69 亿元，环比减少12.03% ，同比增长15.40%；归属于母公司股东净利润6930.90 万元，环比减少20.77% ，同比增长89.2 6% ；EPS 0. 0972元。

    羊绒全产业链建设提升公司盈利能力。公司近几年专注于羊绒的全产业链建设，在原料市场的掌控能力逐渐增强，同时，将产品的结构重心从附加值较低的无毛绒、绒条向附加值更高的纱线和服装等羊绒深加工制品转移（收入占比提升至 54%）。公司毛利率提升明显，12 年全年毛利率 24.98%，为近三年以来的最高。

    但是同时加大了公司的销售费用和财务费用，公司短期债务压力较大。公司向下游延伸，广告宣传费、租赁费等销售费用同比均有较大的增加。另外，公司期末的短期借款达到25.08 亿元，短期债务压力较大，财务费用率从11 年的 6.78%攀升至 12 年的7.51%。

    库存略有提升，今年年初出口开门红。公司期末的存货达到 23.21 亿元，比期初增加约2 亿元，存货增长的速度略有放缓。由于国外需求的弱复苏和去年的低基数，今年1- 2 月，出口形势较大程度的好转，行业迎来开门红。

    给予“增持”评级。我们预计公司2013 -2015 年EPS 为0. 46 元、0. 46元、0. 49 元，给予“增持”的投资评级