客户结构及产品结构调整成效显著，高毛利率产品占比持续提升

    公司发布13Q1季报：实现营业总收入6.43亿元，同比增长11.39%，营业利润0.78亿元，同比增长40.2%，净利润0.91亿元，同比增长59.9%，基本每股收益0.13元。Q1营业外收入约0.21亿元。分季度看，12Q3-13Q1单季度收入同比增速分别为：14.37%、15.40%、11.39%。我们预计Q1产品结构中，纱线与羊绒衫的收入占比超过80%。

    2013年1-2月份行业出口实现量价齐升

    无毛绒上涨97.16%（销量上升93.04%，单价上涨2.13%）、精梳山羊绒纱线上涨91.56%（销量上升90.81%，单价上升0.40%）、粗疏山羊绒纱线上升64.33%（销量上涨50.52%，单价上涨9.17%）、羊绒衫上涨124.33%（销量上涨111.35%、单价上涨6.13%）。我们预计公司Q1收入结构中，产品销售实现量价齐升。

    营业利润增速高于收入增速的主要原因来自于综合毛利率的大幅提升 Q1综合毛利率提升2.9个百分点到24.4%。预计公司客户结构中直接客户占比正逐步提高。我们预计纱线客户中，公司直接面对的终端客户占比在90%以上。羊绒衫产品的客户结构中，我们预计日本区域的直接客户占比有望达到80%附近。直接客户占比提高有利于公司获取部分流通环节利润，我们预计公司未来产品综合毛利率将伴随客户结构及产品结构的调整，将进一步提升。

    期间费用率小幅提升。Q1期间费用率12.9%，较上年同期上升2.1个百分点。其中销售费用率、管理费用率以及财务费用率分别为：1.9%、4.3%、6.7%，财务费用率仍较高。

    盈利预测与投资评级

    我们看好公司产业链延伸带来的盈利能力提升，预计公司13-15年EPS为0.58元、0.78元、1.05 元，目前股价对应13-15年PE为14.6/10.8/ 8.1X，继续给予“买入”评级。

    风险提示

    原绒收储资金需求量大，依赖银行贷款，财务费用率高，资产负债率高；原材料库存高，若如羊绒产品价格下行，则存在存货减值的风险；外需放缓的风险。