本报告导读:

    上半年公司净利润同比增速33.3%,符合预期。公司逐步向纱线、羊绒服饰等下游领域延伸,国外市场销售大幅提高。首次覆盖给予增持评级。

    投资要点:

    目标价12.20元,首次覆盖给予“增持”评级。受益于国外市场销售大幅提高,上半年中银绒业营业收入增加17.0%,净利润增速33.3%。公司未来产能将继续扩张,2013-2015年的EPS预测值为0.61、0.77、1.16元,给予2013年20倍PE值,目标价为12.20元。

    中报业绩符合市场预期。2013年上半年,中银绒业实现营业收入14.15亿元,同比增长17.0%,我们认为公司收入增长的主要原因是羊绒价格的增长和纱线业务的扩张;归属于母公司的净利润1.81 亿元,同比增长33.3%,符合市场预期。其中,水洗绒和绒条业务大幅缩水,而纱线业务则大幅提高,同比增加126.1%。

    产能大幅扩张,向下游产业延伸。近年来公司一直在改善产品结构,由上游的羊绒、绒条向下游的绒线、羊绒服饰延伸。2013年公司有近1000吨纱线产能达产,产能扩张率达到了140%,同时公司有多项纱线、羊绒面料和羊绒服饰产能在建,2015年公司产能将会实现再次跨越。

    国内外市场两极化发展,外需表现强劲。公司之前国内外市场基本是均衡发展,销售额大抵相当。从2013年上半年数据来看,国内市场营业收入同比减少45.3%,而国外市场则增加了73.9%,达到了国内市场的3倍。这说明作为高端产品,羊绒制品的需求比一般纺织品表现出更强的刚性。 未来公司将形成从羊绒、纱线到羊绒服饰的一体化产业链,由于纱线和羊绒服饰的毛利率大幅高于初级羊绒产品,我们预计未来公司的盈利能力会进一步改善。

    风险提示:市场需求达不到预期、公司在纱线、羊绒服饰方面缺乏经验