公司2021 年Q3 业绩环比改善，预计在Q4 长协价提升的推动下，业绩环比增速有望进一步提升。在山西国企改革过程中，控股股东对上市平台定位明确，有望为上市公司开启新的成长空间。公司去年自集团收购的矿井已开始显著增厚利润，叠加集团资产证券化预期下的成长性，维持公司“买入”评级。

    　　前三季度净利润同比增长92%，Q3 净利润环比增速约19%。2021 年前三季度公司实现营业收入/净利润296.92/31.74 亿元（同比+24.60%/91.50%）。前三季度毛利率为30.1%，较中报提升1pct。Q3 单季净利润为12.30 亿元（环比+18.9%），位于业绩预告的中枢水平。

    　　长协价提价效应开始显现，Q4 业绩弹性或进一步放大。Q3 单季公司营业收入/营业成本分别为104.66/71.2 亿元（环比分别变动+5%/1.8%），毛利率32%，环比提升2pcts。业绩环比增长2 亿元，我们推测主要是焦煤长协价格环比提升所致，我们推算Q3 焦煤长协价环比涨幅为150～200 元，假设单季度400 万吨焦煤产量，对应增厚净利约4 亿元，但同时公司电力业务单季度耗煤成本有上升，假设200 万吨耗煤量，均价上涨100 元/吨，对应增加成本约2 亿元。假设公司Q4 长协提价幅度约500 万元，预计将增厚净利润约10～12 亿元，考虑电力板块成本上升及潜在的减值，预计Q4 单季净利润环比增加约3～4 亿元，或达15～16 亿元。

    　　集团加持，未来成长性可期。公司去年底自集团收购两座矿井，今年贡献公司净利润比重约为20%。2020 年山西省属国企进行了新一轮重组，公司控股股东作为全国焦煤龙头集团，煤炭产量超过上市公司3.39 倍（按照2020 年公告数据计算），目前公司公告的新一轮资产收购方案正在筹划推进中，若后续集团提升资产证券化率，上市公司成长性或将充分受益。

    　　风险因素：成本波动加大、煤价后续转弱，影响公司业绩增长。集团资产证券化节奏低于预期。

    　　投资建议：考虑三季度以来煤价变动幅度及公司前三季度盈利提升情况，我们上调公司2021~2023 年EPS 预测至1.14/0.98/1.01 元（原预测0.99/0.87/0.97元）。当前价9.18 元，对应2021~2023 年P/E 分别为8/9/9x。按照目前板块估值平均水平，考虑公司未来资产注入预期，我们给予公司2022 年P/E12x，对应目标价12 元，维持“买入”评级。