事件：公司发布2021 年度业绩快报&2022 年度Q1 业绩预告。2021 年全年公司实现营业收入452.9 亿元，同比增长34.2%；实现归母净利润41.7 亿元，同比增长112.9%；实现扣非归母净利润40.61 亿元，同比增长143.5%。公司预计2022 年Q1 实现归母净利润23.2 亿元~25.9 亿元，同比增长155%~185%。

    22 年Q1 业绩环比大增，创历史新高。2021 年第四季度实现营业收入155.9 亿元，同比增长30%，环比增长49%；第四季度实现归母净利9.9 亿元，同比增长179.6%，环比减少19.4%；主因公司煤炭销量小幅上涨（2021 年原煤产量3569 万吨，同比增0.7%；商品煤销量2871 万吨，同比增1.2%），煤炭售价上涨，推动营收快速增长；但电力、焦化板块燃料煤和原料煤成本升高，亏损增加，归母净利环比增速放缓。公司预计2022 年Q1 实现归母净利润23.2 亿元~25.9 亿元，同比增长155%~185%，环比增长133.9%~161.4%，创历史单季新高。

    焦煤供减需增，售价仍有提涨空间。今年以来炼焦煤的供应未发生根本变化，主焦煤、肥煤等骨架煤种供需确定性偏紧，库存整体处于历史最低水平并持续去库。随着河北、山东各环节逐步恢复正常，钢厂积极复工复产，高炉利用率保持上升态势，且宏观刺激、地产预期向好，未来需求增量潜力十足；叠加当前库存处同期历史绝对低位，主动补库需求强烈，在国内焦煤增产空间有限、进口蒙煤通关仍然受限、国际市场焦煤价格高企的背景下，国内焦煤售价欲强劲反弹。公司为焦煤龙头，河东煤田、西山煤田和霍西煤田均为省内优质焦煤资源的主要分布区域，资源禀赋优异，具备议价能力，在焦煤价格上涨行情下有望受益。

    收购华晋焦煤51%股权，产销量成长潜力十足。公司拟通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤51%的股权和明珠煤业49%的股权（其余51%股份由华晋焦煤持有），华晋焦煤手握离柳、乡宁两大优质焦煤矿区，可采储量达45.4 亿吨，核定产能1110 万吨/年，资源禀赋优异、盈利能力强劲，市场竞争力突出，被誉为“中国瑰宝”。华晋焦煤公司2020 年营业收入 59.4 亿元，净利润 7.1 亿元。并入华晋焦煤后，山西焦煤产能或成长至4890 万吨/年，较收购前增长29.4%，业绩有望进一步增厚。同时，华晋焦煤为原山西焦煤集团五大煤炭子公司之一，相比去年收购的水峪、腾晖煤业，资产级别更高、资产规模更大，焦煤集团资产证券化已然提速。

    焦煤集团资产证券化提速，集团整体上市加速推进。2021 年2 月 ，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，提出省属企业“资产证券化率达80%以上”。

    公司所属的焦煤集团为全国第二家煤炭产量过亿、销售收入超千亿元的“双亿”级煤炭企业，生产能力位列全国第一。公司为焦煤集团煤炭资产的主要上市平台，集团一直予以高度重视，集团奉行“用好集团的上市公司和平台，依靠资本市场的力量，推动专业化重组和资源整合”的路径，确定“利用好上市公司平台推动煤炭资源整合和专业化重组”主攻方向。集团资产证券化提速下，资产注入空间值得期待。

    投资建议。公司更名“山西焦煤”，肩负集团煤炭资产上市重任，明确焦煤板块龙头上市公司地位，公司欲收购集团优质资产华晋焦煤51%的股权，资产注入再下一城，未来成长空间值得期待。考虑到焦煤价格持续上行，业绩有望持续增长，预计公司2021 年~2023 年实现归母净利分别为41.7 亿元、117.3 亿元、122.1 亿元，EPS分别为1.02 元、2.86 元，2.98 元，对应PE 为13.5、4.8、4.6，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价大幅下跌，进口煤管制放松，山西国改进度不及预期，资产注入存在不确定性