本报告导读：

    　　21 年煤价大涨利润大增，非煤业务拖累业绩；22Q1煤价高位业绩历史新高，Q2长协价有望进一步提高；集团资产注入助力扩张，分红超预期增加配置价值。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预测和目标价，增持评级。21 年营收452.9 亿元（+34.2%）、归母净利41.7 亿元（+112.9%）；22Q1 营收132.8 亿(+43.4%)、归母净利24.6亿(+170.0%)，业绩符合预期。维持22/23 年EPS 2.48/2.60 元，预测24 年EPS2.66 元(未考虑华晋焦煤并表)，维持目标价19.84 元，增持评级。

    　　煤价大涨利润大增，非煤业务拖累业绩。2021 年，煤炭产量/销量为3569/2871 万吨（+0.7%/1.2%），平均售价892 元/吨（+42.8%），煤价大涨拉动业绩，晋兴能源、水峪煤业、腾晖煤业净利润分别为42.6（+166.8%）、6.7（+ 235.1%）、3.2（+318.1%）亿元。电力和建材业务受燃料煤和原料煤价上涨拖累，4 个电力子公司合计亏损21.2 亿元，华通水泥亏损0.9 亿元。

    　　Q1煤价高位业绩历史新高，Q2 长协价有望进一步提高。22Q1 古交主焦煤坑口均价2475 元/吨(+1277 元)，公司精煤对标价格同比大幅提升；Q1吨煤完全成本或与21Q2~Q3 持平，低于21Q4 水平，Q1 业绩环比+147.7%。

    　　截至4.26 日，山西焦煤在线发布的长协价格指数已由3 月底1588 点提高至1745 点，预计公司Q2 长协价将进一步上调，Q2 业绩环比提升可期。

    　　集团资产注入助力扩张，分红超预期增加配置价值。1）公司拟以66.0 亿收购华晋焦煤51%股权、以4.4 亿收购明珠煤业49%股权，收购完成后，公司将增加1110 万吨焦煤产能提升29%，权益产能增加963 万吨提升30.7%。2）2021 年公司每股分红0.8 元，分红率79%超预期，对应当前股价股息率5.64%，若2022 年维持80%分红率，股息率将高达13.98%。

    　　风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌、资产注入不成功。