事件描述

    　　公司发布2021 年及2022 年一季度报告：公司2021 年度实现营收452.85 亿元，同比增长34.15%；归母净利润41.66 亿元，同比增长112.94%；拟分红比例为78.67%。公司2022 年第一季度实现营收132.78 亿元，同比增长43.41%；归母净利润24.56 亿元，同比增长170.02%。

    　　事件评论

    　　煤炭业务高增叠加投资收益增利助力2021 全年业绩高增。从产量上看，2021 年公司原煤产量3569 万吨，同比增长0.71%；洗精煤产量1455 万吨，同比增长1.32%。从销量上看，公司商品煤销量2871 万吨，同比增长1.16%，其中洗精煤销量占比从50%提升至52%。从价格上看，受益于煤炭市场需求旺盛，公司2021 年煤炭综合售价为892.36元/吨，同比提升267.62 元/吨。从成本来看，公司吨煤成本为310.59 元/吨，同比提升约33 元/吨。总体来看，由于公司售价提升幅度高于成本提升幅度，公司2021 年煤炭业务毛利率同比提升12.3 个百分点至56.73%。不过，受原材料成本提升影响，公司电力板块存在一定程度亏损，其中武乡西山发电增亏6.3 亿元，兴能发电增亏9.8 亿元。投资收益方面，受益于山西焦化等联营企业收益提升，公司投资净收益同比提升约2.3 亿元，一定程度实现增利。总体来看，公司2021 年归母净利润同比增长约113%。

    　　2022Q1 业绩同比提升约15.5 亿元，煤价上涨或为主要因素。公司2022Q1 业绩24.56亿元，同比提升170%。从煤价上看，2022Q1 山西吕梁主焦煤车板价为2429 元/吨，较2021Q1 提升1149 元/吨。若假设公司精煤洗出率为40%，则精煤季度产量大致在360万吨左右；我们估算季度均价同比提升800 元/吨左右，扣除资源税、增值税、所得税和少数股东损益后，对应业绩同比提升在15-16 亿元左右，与公司披露数据基本吻合。

    　　公司分红大超预期。公司发布2021 年度利润分配方案，拟以40.97 亿股股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利8 元(含税)，合计派发现金红利总额为32.77 亿元，占归母净利润78.67%，分红比例大超预期。2022 年，公司利润仍有望高位维继，高分红有望进一步提升公司估值。

    　　2022Q2 业绩有望继续改善，全年业绩有望实现高速增长。受“金三银四”、“钢铁碳达峰推迟”、焦煤库存远低于往年同期叠加进口不足影响，截至4 月14 日，山西主焦煤车板价较3 月中上旬提升约200 元/吨左右。考虑到公司当前长协比例高达80-90%且采用季度定价模式，公司2022Q2 业绩继续改善确定性较强。虽然短期受疫情影响，焦煤需求有所承压，然而随着疫后经济复苏、“稳增长”逐步落地、国内焦煤产量增量有限、澳煤进口限制持续共同作用下，2022 年焦煤供需有望持续紧张，2022 年焦煤中枢价有望高位维继。受益于行业焦煤价格抬升，公司业绩也有望升上新台阶。

    　　盈利预测与估值：若不考虑资产注入，预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.19 元、2.25元、2.35 元，对应PE 为6.42 倍、6.22 倍和5.97 倍，维持公司“买入”评级。

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    　　风险提示

    　　1、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险；2、经济承压形势下，下游需求存在不确定性。