21 年分红比例79%，22Q1 归母净利同比/环比+170%/148%。2021 年公司营业收入/归母净利452.9/41.7 亿元，同比+34.2%/+112.9%。扣非净利40.6亿元，同比+143.5%，非经主要为电厂发电碳交易费约1.5 亿元。其中，21Q4单季归母净利9.9 亿元，环比-19.4%。21 年公司现金分红比例79%，按4月29 日收盘价，对应股息率5.7%。22Q1 公司营业收入/归母净利132.8/24.6亿元，同比+43.4%/+170%，归母净利环比21Q4 大幅上涨148%。

    　　产量稳健增长，精煤占比持续提升。21 年公司原煤产量3569 万吨，同比+0.71%；商品煤销量2871 万吨，同比+1.16%；其中精煤销量1495 万吨，同比+4.8%，精煤占比52%，较20 年提升2pct，近5 年来公司精煤占比逐步走高。21 年公司销售均价892.36 元/吨，同比+42.8%，其中精煤均价1132元/吨，同比+32.4%。21 年京唐港主焦煤价格同比涨幅达68%，我们认为，由于公司长协占比高，故焦煤价格涨幅低于市场水平。21 年公司平均销售成本386 元/吨，同比+11.2%，煤炭业务毛利率56.73%，同比+12.3pct。

    　　资产注入持续推进。20 年公司现金收购集团水峪及腾晖煤业，带动公司产能增加520 万吨，增幅近17%。21 年公司持续推进集团资产注入，拟通过发行股份及支付现金方式收购集团所持华晋焦煤51%股权和明珠煤业49%股权，并且拟配套融资不超过44 亿元。华晋焦煤产能1190 万吨，2021 年1-11月累计精煤销量占比77%，若注入可有望提升公司盈利能力。同时集团在上市公司体外产能仍有1 亿吨以上，公司成长性充足。

    　　资产质量不断优化，大比例分红彰显信心。21 年公司计提资产减值损失约2亿元，主要为武乡电厂商誉减值损失2 亿元，截止21 年末尚未计提的余额为5.9 亿元，我们认为历史包袱处理或已接近尾声，资产质量不断优化。鉴于公司持续的盈利能力和良好的财务状况，结合未来的发展前景和长期战略规划，公司21 年大幅提升分红比例至79%，体现了公司积极回报股东的原则，也彰显公司对经营业绩的信心。我们认为，随着焦煤价格有望稳定高位，公司业绩稳健向好，具备持续高比例分红能力。

    　　盈利预测与估值。我们认为，公司22Q1 业绩同比环比均大幅增长，全年盈利有望站上新平台，同时随着资产注入持续推进，后续业绩持续增长可期。

    　　我们预计公司22-24 年归母净利为93.93/80.32/82.14 亿元，EPS 为2.29/1.96/2.01 元，参考可比公司，给予公司一定龙头溢价，2022 年8~9 倍PE，对应合理价值区间18.34~20.64 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。需求大幅下滑、澳煤进口限制政策延续存在不确定性。