事件描述

    公司发布2022 年半年报：2022 年上半年公司实现营业收入277.13 亿元，同比增长44.14%；实现归属于上市公司股东的净利润56.94 亿元，同比增长192.88%。

    事件评论

    受益于煤价同比涨幅较大、煤炭业务成本下行影响，公司2022 年上半年煤炭业务毛利率同比提升19.84 个百分点。2022 年，受俄乌冲突加剧全球能源危机、海外煤炭价格大幅上涨、国内焦煤供给增量有限及澳煤进口继续缺席等因素影响，2022 年年初以来焦煤价格整体表现强势：2022H1 山西吕梁产主焦煤均价约2617 元/吨，同比上涨超过1200 元/吨；2022Q2 单季度山西吕梁产主焦煤均价约2798 元/吨，环比上涨超过200 元/吨。此外，公司焦煤的销售以长协季度定价的销售模式为主，公司二季度长协价格较一季度环比提升200 元/吨左右。成本方面，或受煤炭销量略有下降影响，公司二季度煤炭业务成本同比下降9.33%。综上所述，公司2022 年上半年煤炭业务毛利率达到70.36%，同比提升19.84 个百分点。公司单二季度实现归母净利润32.38 亿元，相较一季度24.56 亿元继续提升将近8 亿元。

    加强安全管理，提升安全费用提取标准。为进一步加强企业安全生产费用管理，公司自2022 年7 月1 日起，将所属西铭矿、马兰矿、镇城底矿按照突出矿井以及高瓦斯矿井将安全费用提取标准由30 元/吨调整为50 元/吨。虽然公司下半年煤炭业务吨煤成本或有提升，然而提升安全生产费用对公司利润影响整体有限，预计减少公司2022 年度利润总额0.8 亿-1 亿元。

    公司核心优势在于利润安全垫，全年业绩大幅增长可期。虽然近期焦煤现货价格有所承压，然而考虑到公司长协比例较高且三季度长协价格仍与二季度持平，因此即便现货价有压力也难以传导到焦煤公司，利润安全垫较为丰厚。在价格延续高位的背景下，公司三季度的业绩依然延续高位运行的确定性或仍相对较高。此外，考虑到当前双焦库存处于历史低位、吨焦利润仍未转正以及焦企主动限产，近期焦炭有望开启首轮提涨，焦煤价格有望在8 月以后止跌反弹。长期来看，考虑到当前焦煤社会库存仍处历史低位，澳煤进口限制下供给缺口依旧难补，预计焦煤全年中枢价仍有望维持高位，四季度旺季行情或值得期待。

    资产注入仍可期。虽然目前华晋焦煤和明珠煤业1190 万吨资产收购工作因公司变更独立财务顾问而向证监会申请撤回，然而在《国企改革三年行动方案（2020—2022 年）》和山西焦煤集团“三个三年三步走”战略规划下，公司资产注入仍然可期，公司的投资价值有望持续提升。

    投资建议及估值：若不考虑资产注入，预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.46 元、2.64元和2.78 元，对应PE 分别为4.92 倍、4.58 倍和4.34 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险；2、经济承压形势下，下游需求存在不确定性。