事件概述：山西焦 煤发布2022 年报和2023 一季报。2022 年公司营收651.8 亿元，同比增长20.3%，归母净利润107.2 亿元，同比增长110.2%，扣非归母净利润93.3 亿元，同比增长129.1%。2022Q4 归母净利润24.3亿元，扣非归母净利润10.6 亿元。2023Q1 公司营收147.5 亿元，同比下降5.4%，归母净利润24.7 亿元，同比下降11.1%。

    煤价上涨推动业绩上行。2022 年公司原煤产量4385 万吨，同比下降1.5%，商品煤销量3217 万吨，同比下降 11.2%。公司吨煤销售均价1271元/吨，同比增加342 元，其中焦精煤平均售价1815 元/吨，同比增加500元/吨，洗混煤平均售价751 元/吨，同比增加90 元/吨。公司吨煤销售成本 425 元/吨，同比增加25 元。吨煤毛利846 元/吨，同比增加317 元/吨。2023 年生产经营计划原煤产量 4205 万吨，同比下降4.1%，炼焦精煤产量 1850 万吨，同比增加0.9%。

    集团焦煤资产注入带来长期成长性。2022 年被誉为“中国瑰宝”的华晋焦煤成功注入上市公司，公司坚定做优做强煤炭主业，加快煤炭先进产能兼并重组，提升公司在炼焦煤的产业集中度、市场话语权、行业影响力和核心竞争力。山西焦煤集团仍有约6000 万吨/年左右的焦煤矿井有待时机成熟时分批注入上市公司。

    高比例分红彰显长期投资价值。2022 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 12 元（含税），共派发68.13 亿元现金股息，占公司归母净利润的 63.54%，4 月27 日股价计算股息率为11.7%。2021 年公司分红率为78.67%，2022 年继续维持高比例分红彰显长期投资价值。

    投资建议：今年以来需求弱复苏且焦煤进口增加较多，导致焦煤市场价格走弱，公司焦煤以长协定价为主波动较小，二季度焦煤长协价格与一季度持平。中期看房地产复苏有望拉动焦煤需求，印度以及东南亚等地区快速发展有望带来可观焦煤需求增量，预计2023-2025 年公司营业收入为613.54/710.05/806.56 亿元，同比-5.87%/15.73%/13.59%。归母净利润为101.51/121.73/149.96 亿元，同比-5.33%/19.92%/23.18%，对应PE 为5.25x/4.38x/3.56x。公司作为国内焦煤龙头，资产注入铸就成长性，高比例分红彰显价值，市盈率处于历史低位，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：煤价下跌风险，焦煤进口大幅增加，经济超预期下行