本报告导读：

    　　Q3 业绩焦煤行业领先彰显龙头优势，Q3 进行较好成本管控环比提升超预期。公司焦煤资源优质，预计未来价格有望持续领跑行业。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司2025年前三季度实现总营业收入 271.75亿元，同比减少17.88%；实现归母净利润14.34 亿元，同比减少49.62%。

    　　2025Q3 实现总营收91.22 亿元，同比-20.84%，环比+1.04%；实现归母净利4.2 亿元，同比-52.24%，环比+41.26%。预计公司25-27 年EPS 为0.33/0.36/0.38 元。根据可比公司2026 年平均14.26x PE 估值，考虑到公司为焦煤龙头企业，给予2026 年25xPE 估值，目标价为8.93 元。

    　　预计Q3 公司业绩环比提升主因在于成本端管控。公司对标山西焦煤长协指数，2025Q3 均值为1004.7 点，同比-33.1%，环比-4.1%，我们预计公司前三季度销量约下滑幅度在5%。2025Q3 营业成本62.27 亿元/同比-18.99%/环比-2.57%，主因成本管控能力突出。

    　　2026 产销量预计环比有所回升，反内卷政策下焦煤价格有望企稳。

    　　我们认为反内卷政策驱动下，行业盈利情况预计将有所好转，下游铁水日均产量始终维持高位240 万吨，需求持续保持高位，Q4 伴随反内卷政策持续推进，预计价格仍将维持韧性，我们认为当下公司盈利端压力已出现逐步缓解，业绩压力最大时刻已过。

    　　产能扩张未来成长可期。2024 年10 月23 日，公司公告其以247.05亿元竞得山西吕梁煤炭及共伴生铝土矿探矿权，煤炭资源储量95,277.5 万吨，铝土矿资源储量5,561.23 万吨，镓矿资源储量3,431.28吨，煤种主要为1/3 焦煤、气煤，规划产能800 万吨/年。该矿与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，可借助斜沟煤矿开采技术优势，充分利用斜沟选煤厂洗选能力和铁路专用线运输能力。

    　　风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期。