公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营收371.55亿元（同比-17.96%），归母净利润12.01 亿元（同比-61.37%）。26Q1 实现营业收入88.61 亿元，同比微降1.82%；实现归母净利润8.08 亿元，同比增长18.62%。

    　　26Q1 归母净利润增长主要来自2.07 亿元的非经常性资产处置收益（出售西曲矿产能）。剔除各项非经常性损益影响后，公司扣非归母净利润为6.46 亿元，同比下滑10.88%。

    　　锚定煤炭主业，提升炼焦煤领域核心竞争力。

    　　产销方面：2025 年公司煤炭产量为4687 万吨，同比下降0.74%，销量2672 万吨，同比上升4.38%，产销率57.01%，比上年增加2.79个百分点。其中焦精煤销量同比上升12.90%至665 万吨，肥精煤销量同比上升10.17%至390 万吨。

    　　毛利方面：2025 年公司商品煤综合售价同比下跌23.18%至796.78元/吨，吨煤成本同比下降18.38%至404.33 元/吨。2025 年煤炭主业毛利率为49.28%，同比下降3.01 个百分点。

    　　25 年公司因收购兴县新矿权增加银行贷款，财务费用同比大幅增长30.82%至8.38 亿元。

    　　根据山西焦煤焦煤在线数据，26 年4 月山西焦精煤长协价1570 元/吨（（3 月为1520 元/吨），肥精煤长协价1565 元/吨（（3 月为1495 元/吨）。

    　　电力板块成本端显著改善，实现扭亏为盈。

    　　产销方面：2025 年公司电力产量为198 亿度，同比下降3.88%，销量184 亿度，同比下降4.17%，产销率92.93%，比上年减少0.27个百分点。

    　　毛利方面：公司依托煤价下行红利，叠加关停西山热电等亏损机组、深化“电价—煤耗—负荷”联动管控、推进机组节能改造等一系列提质增效举措，电力板块成本端显著改善、盈利水平大幅修复，成功实现扭亏为盈。2025 年公司电力度售价同比上升6.24%至0.38 元/度，度成本同比下降1.99%至0.34 元/度。2025 年电力板块毛利率为10.06%，比上年增加7.55 个百分点。

    　　高比例回馈股东：2025 年含中期分红及年度预案，累计现金分红7.15 亿元，分红率达59.57%。

    　　投资建议：考虑到焦煤价格修复、公司炼焦煤销量大幅提升且成本控制成效显著，叠加关停西山热电等亏损机组，我们上调盈利预测，预计公司2026年~2028 年归母净利分别为31 亿元、33 亿元、35 亿元，对应PE 为12.9X、12.1X、11.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。