事件：

    公司发布18 年半年报，上半年公司实现营业收入9.32 亿元，同比增长34.4%；实现归属于上市公司股东的净利润-443 万元，同比下降127.49%；实现EPS-0.034 元。其中，Q2 单季实现营业收入4.72 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润299.7 万元。同时公司公告前三季度业绩预告，预计实现净利润-1900 万~-1500 万，同比下降140.5%~151.3%。

    评论：

    公司主业盈利能力偏弱，费用增长影响利润表现。目前聚丙烯业务是公司第一大业务，营收占比27%左右。上半年装置运行平稳，由于油价上涨支撑产品价格上行，整体营收同比增长近40%，毛利率基本保持稳定；轻芳烃、乙烯焦油等产品的营业收入明显增长，但毛利率分别同比下降6.48%和11.06%，表明上述产品市场竞争较为激烈，价格传导不顺。上半年间戊二烯石油树脂、粗异戊二烯、双环戊二烯等碳五产品的毛利率均有所下滑。费用方面，公司销售费用和管理费用分别增长25.4%和12%，主要是修理费和人工成本增加。公司自7 月起对主题生产装置进行停工检修，时间为80 天左右，预计前三季度将出现明显亏损。

    公司是中石油集团在A 股仅存的资本运作平台。自2016 年上半年，中石油集团全面深化改革实施意见和工程建设业务重组改制框架方案确定以来，其国企改革步伐明显加快，专业化重组迈出重要步伐。目前中石油集团未上市的资产和业务，按公司口径划分主要是工程技术服务（上游勘探油服业务）、石油装备制造、科研及事业单位和其他业务。其中油服业务整体上市的预期最为强烈。

    17 年11 月，中石油审议并原则通过了《中国石油工程技术业务改革重组框架方案》，方案明确组建中国石油集团油田服务有限公司（中油油服），改制设立股份有限公司并择机整体上市。根据公开信息，中油油服下设13 个职能部门，旗下拥有西部钻探、长城钻探、东方物探等核心油服资产。在现有资产划分归属调整完毕后，还将本着合理精简的原则，对下属企业间的业务结构进行优化整合。时间表显示，中油油服将于18 年12 月前完成川庆钻探工程建设、大庆油田大庆钻探物探业务的移交，完成矿区业务移交。条件具备时实现公司整体上市。根据相关资料，中油油服近三年营收维持在1000 亿元左右，整体规模与实力稳居世界主要油服公司前列。

    参考中石油此前的专业化改革思路，未来相关运作很有可能仍将采取借壳上市手段。大庆华科是中石油集团在A 股仅存的资本运作平台，具备平台价值。

    盈利预测及投资建议。考虑检修情况，我们预计公司18-20 年归属于上市公司股东的净利润分别为-1200 万、3900 万和4800 万元，EPS 分别为-0.09、0.30 和0.37 元。鉴于中石油专业化改革预期兑现进度尚不明朗，暂不给予投资评级。

    风险提示：专业化改革预期落空。