光通信业务驱动2Q 业绩加速恢复

    　　公司1H20 营收27.44 亿（YoY +7.43%），归母净利润3.42 亿（YoY+3.14%）。2Q20 营收19.85 亿（YoY +41.45%），归母净利润3.53 亿（YoY+52.81%）。公司光通信业务在2Q 的快速恢复弥补了1Q 由疫情带来的负面影响，我们看好5G 叠加智能制造带动下公司成长机遇，我们预计公司20~22 年归母净利润分别为6.54（前值6.91）/6.85（前值8.07）/7.78 亿，维持“买入”评级。

    　　疫情影响告一段落，光通信业务驱动2Q 业绩加速恢复在光通信业务带动下，公司2Q 营收达到19.85 亿元（YoY +41.45%，QoQ+161.46%），展现出较强的恢复态势。分业务来看，受益于设备商5G光模块拉货，上半年公司光通信业务实现营收12.72 亿元（YoY +41.62%），毛利率同比提升3.04 pct 百分点至14.85%。激光业务和敏感元器件业务受到疫情影响，上半年营收皆同比有所下滑，其中激光业务营收8.16 亿（YoY -12.50%），敏感元器件业务营收3.85 亿（YoY -23.21%）。激光全息防伪业务同比略有增长，实现营收1.91 亿元（YoY +7.71%）。

    　　综合毛利率有所下降，费用率改善，投资收益大幅增长上半年公司综合毛利率同比下降0.45 pct 至24.64%，主要系激光全息业务毛利率下降，上半年该项业务毛利率为39.87%，同比下降9.13 pct，主要系烟草类客户收入占比提升导致。费用率方面，疫情导致差旅支出减少，三项费用率皆有所改善。此外，公司上半年出售子公司华日激光股权，取得投资收益18.96 亿元，带来投资收益同比大幅提升。此外，截止报告期末公司预付账款为2.19 亿，维持较高水平，确保了对于核心物料的供应。

    　　受备货备料投入加大影响，公司上半年经营性现金流净流出2.72 亿元。

    　　光通信及智能制造驱动公司持续成长

    　　2020 年开始国内5G 网络规模建设带动前传光模块需求提升，此外数据中心市场100G 需求逐渐恢复叠加400G 新产品周期，我们认为光模块行业景气度将继续维持高位。公司紧抓行业发展机遇，不断丰富产品矩阵，加速推动25G、50G、100G 及400G 产品研发量产，有望分享行业红利。除此以外，在我国经济面向结构性转型的背景下，智能制造行业有望迎来发展机遇，带动公司激光设备业务景气提升。

    　　维持“买入”评级

    　　2Q 光通信业务驱动公司业绩复苏，我们看好5G、云计算及智能制造带动下公司光通信及激光设备主营业绩的持续改善。上半年疫情对于公司短期业绩产生扰动，我们预计公司20~22 年归母净利润分别为6.54（前值6.91）/6.85（前值8.07）/7.78 亿，可比公司21 年PE 估值均值为35x，考虑到公司业务纵深布局打造竞争壁垒，给予21 年PE 40x，对应目标价27.2（前值27.60）元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光通信市场竞争加剧；宏观经济压力导致激光设备行业需求不及预期。