事件：华工科技发布2021 年年报，公司全年实现收入101.7 亿元（同比+65.7%），归母净利润7.6 亿元（同比+38.2%），扣非归母净利润5.4 亿元（同比+53.1%），毛利率17.0%（同比-6.7PCT），净利率7.4%（同比-1.5PCT）。

    单四季度收入28.0 亿元（同比+72.0%），归母净利润-0.4 亿元，主要因为专项奖励计提和股份支付专项费用合计9724 万元，毛利率14.8%（同比-7.2PCT）。2022 年公司着力提质增效，毛利率提升可期。

    经营效果良好，四大产品收入稳步增长。2021 年华工科技经营业绩首次突破100 亿元，创历史最高水平。分产品来看，在光通信领域，公司夯实无线网络市场，5G 光模块巩固前、中、回传市场优势地位，光电器件系列产品年收入53.8 亿元（同比+103.4%），毛利率7.1%；智能制造业务领域，公司持续优化产品性能，产业布局向“激光+智能制造”全速转型，丰富产品及全产业链解决方案，激光加工及系列成套设备收入26.1 亿元（同比+38.0%），毛利率30.3%；敏感元器件14.2 亿元（同比+41.8%），毛利率21.6%；全息防伪4.9 亿元（同比+14.2%），毛利率35.5%。

    校企分离改革成功，公司迈入新阶段。华工科技完成校企分离改革，实际控制人由华中科技大学变更为武汉市国资委，公司正式迈入系统成长、拓展战略空间的新阶段。我们认为，作为校企改革龙头，华工科技经营活力全面激发，通信、传感、激光等业务加速成长。

    募投项目落地促进平台能力优化，22 年Q1 业绩大增。 2021 年公司的募投项目建设完成，制造平台能力进一步提升，客户响应保障增强，精益生产显现效果。2022 年Q1，公司归母净利预计2.00-2.30 亿元，比上年同期增长75.88%-102.27%，扣非后净利润预计1.82-2.12 亿元，比上年同期增长83.95%-114.27%，主要增长来源于：光联接业务400G 产品批量供货，数通产品大幅增长；感知业务新能源汽车PTC 热管理系统产品销量大幅增长；智能装备业务订单增长。

    盈利预测。我们预计，公司2022-2024 年收入分别为135.34 亿元、169.62亿元、206.31 亿元，归属母公司股东净利润分别为10.60 亿元、14.31 亿元、19.74 亿元，EPS 分别为1.05 元、1.42 元、1.96 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2022 年动态PE 区间 25-30X，对应合理价值区间26.25-31.50 元，“优于大市”评级。

    风险提示。激光设备行业景气度低于预期、光器件价格竞争超预期。