盈利能力持续提升，驱动Q3 归母净利同比增长45%根据公司三季报，公司2023 前三季度营收/归母净利润/扣非归母净利润为72.08/8.12/7.49 亿元，分别同比-18.56%/+12.40%/+11.06%。3Q23 单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为21.84/2.30/2.04 亿元，分别同比-17.06%/+44.74%/+41.00%，我们判断Q3 公司营收承压或因小基站需求疲软，业绩同比增长主要系盈利能力的提升。我们维持2023~2025 年归母净利润预期分别为10.93/14.17/18.09 亿元，根据Wind 一致预期，可比公司2023 年PE 均值为30x，考虑到公司全产业链布局的优势，给予公司2023年PE 32x，目标价34.77 元/股（前值39.15 元/股），维持“买入”评级。

    　　毛利率显著提升，费用率控制平稳

    　　公司2023 前三季度综合毛利率/销售净利率分别为23.88%/11.22%，同比增长5.21/3.18pct，我们判断公司毛利率的提升主要系营收结构的优化。费用方面控制平稳，前三季度公司销售/管理（不含研发）/研发/财务费率为+5.50%/+2.86%/+6.42%/-1.06%，分别同比+0.42/+0.35/+2.24/-0.20pct，其中研发保持高度投入，我们判断主要由于公司持续加大新技术、新产品的研发投入力度。

    　　感知业务夯实领先地位；海外数通市场持续迈进展望未来，公司有望夯实智能家居传感器、新能源汽车 PTC 加热器行业领先地位，锚定新能源及其上下游产业链，驱动公司感知业务收入的快速增长；此外在光通信领域，公司大力推进数据中心业务，成功卡位头部互联网厂商资源池，根据公司中报，公司800G 系列产品已在顶级互联网厂商送样，并积极推进硅光技术应用，未来有望享受全球AI 算力侧投资加码机遇；此外公司在3 月召开的OFC 223 上发布了400GZR/ZR+/ZR+ Pro 高输出功率版本相干光模块，引发业界关注，有望成为光模块业务新的增长点。

    　　维持“买入”评级

    　　我们维持2023~2025 年归母净利润预期分别为10.93/14.17/18.09 亿元，根据Wind 一致预期，可比公司2023 年PE 均值为30x，考虑到公司全产业链布局的优势，给予公司2023 年PE 32x，目标价34.77 元/股（前值39.15元/股），维持“买入”评级。

    　　风险提示：光模块海外市场拓展不及预期；激光加工技术在智能制造及新能源产业中拓展进展不及预期；光通信行业竞争格局恶化。