【投资要点】

    　　老牌光电生态构建者，业绩提质与治理优化并进。公司作为光电子产业先驱，现有以激光加工技术为重要支撑的智能制造装备业务，以信息通信技术为重要支撑的光联接、无线联接业务，以敏感电子技术为重要支撑的传感器业务。2025H1，公司营收达76.29 亿元，同比+46.71%，系光电器件产品收入大幅增长，占总营收比例达49.08%。

    　　在企业治理层面，公司自2021 年实现校企分离改制后，实控主体国恒基金邀请管理团队增资入伙，将核心骨干员工的利益与公司利益深度绑定，建立健全中长期激励机制。目前新一轮业绩对赌已就绪，公司有望进一步迸发市场化竞争活力。

    　　AI 驱动光模块需求爆发，海内外产品结构分化。光模块是光电信号转换的桥梁，随着全球范围内AI 算力需求旺盛、数据中心建设节奏稳步推进，数据通信市场成为光模块需求的重要驱动力。1）国内市场：政策与资本均支持算力基础设施的高质量发展，本土AI 与云服务厂商Capex 显著提升，随着海外先进算力的出口管制放宽、国产算力后来居上放量在即，2026 年算力建设节奏有望加快，数据通信设备或将随之起量。其中，受益于集群网络光互连占比提升，400G 光模块成为国内数通市场主力，未来随着网络架构升级，800G 光模块有望加速上量。2）海外市场：在北美科技巨头的带动下，2026 年全球八大CSP资本支出或超6000 亿美元，光模块市场空间广阔，随着中国厂商加快出海步伐，海量需求或将外溢至第二梯队。此外，LPO、1.6T 光模块、硅光模块等高端产品有望率先在北美规模化落地，通过独特的技术或成本优势定义下一代市场格局。

    　　全球化布局产研销网络，国际化资本运作加速出海进程。公司在全球已设立多个产业基地和海外研发中心、销售服务中心，全面构建起“技术领先—本地生产—全球交付”的全球化生态。销售方面，2025H1，华工正源海外业务同比增长128%，与海内外一流通信设备商、互联网厂商建立了深度战略合作关系；产能上，海外工厂光模块月产能已达15-20 万只，后续仍有扩张空间。此外，公司筹划赴港上市，有望加速海外产能布局、优化资本结构，进一步推动实施国际化战略。

    　　供应链体系成熟完善，具备核心光电器件自研能力。光通信需求向供应链上游传导，EML 作为高速率光模块的主流激光路线，预计在2026年缺口可能达到17%，届时或将影响光模块供应。公司与Marvell、博通等头部光电器件厂商合作关系良好，战略性备货保障物料供应。同时，公司具备从硅光芯片到模块的全自研设计能力，已推出单波200G自研硅光芯片，另有参股企业云岭光电的EML、CW 激光产品作为备选方案，进一步凸显供应链稳定性与成本优势。

    　　【投资建议】

    　　公司是中国光电子领域的先驱企业之一，拥有智能制造、联接、感知三大业务板块。旗下的华工正源具备从硅光芯片到模块的全栈自研能力，全球化经营布局助力国内与海外市场齐头并进，有望持续受益于AI 时代算力建设需求，实现业绩快速增长。我们预计公司2025-2027 年营收分别为152.38/226.25/298.97亿元，归母净利润分别为18.49/25.82/33.76 亿元，基于2026 年1 月22 日收盘价，对应2025-2027 年PE 分别为43.77/31.35/23.97 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　技术升级与新产品推广风险。数通高速互联技术与数据中心网络架构紧密相关，若网络架构需求发生变动、互联协议升级迭代加速或新兴行业标准出现，原有的互联产品可能无法满足下游客户需求，且新产品的推广导入可能不及预期，进而限制业内公司的业绩增长。

    　　地缘政治与贸易摩擦风险。数据通信器件产业通常涉及国际技术合作与商业往来，供应链复杂交错，若全球地缘政治情况恶化、贸易摩擦加剧，公司可能面临上游产能供给不足或下游产品需求减少的风险，进而影响公司的业绩表现。

    　　市场竞争加剧风险。随着科技的快速发展，近年来，公司所处制造业、通信领域技术升级迭代速度加快，可能出现国内外竞争对手更快实现关键技术突破，使得公司技术优势和行业领先地位受到挑战，从而导致公司竞争力降低的风险。

    　　货币政策风险。公司在海外市场的销售主要以美元等外币计价，在美联储货币政策高度不确定的背景下，人民币对美元汇率可能产生波动，在海外销售增长的背景下，汇率波动可能产生汇兑损益，对公司的经营状况和盈利变动带来一定的影响。