营销策略调整到位 主业稳步增长

    母公司的主业是中成药生产，主导产品驴胶补血冲剂和浓缩丸系列都是销售过亿的产品。虽然驴胶补血冲剂和浓缩丸系列的市场容量大，产品属于完全竞争型，单纯靠广告拉动的营销策略在医药市场竞争日趋激烈的大环境下已经无法适应产品的属性，因此销售下滑。05 年之后，针对母公司产品多为OTC 药品，而且市场竞争充分的特点，公司在继续加大广告投入的基础上同时加强了终端上柜的力度，主导产品的销售出现了恢复性增长。驴胶补血冲剂06 年在05 在的低基数上出现了恢复性高增长，07 年上半年达到13%的自然增长率。浓缩丸系列06 年收入增幅超过50%，07 年在高基数上保持了24%的增长。

    主要产品毛利有望提高 公司盈利能力增强

    在通货膨胀的压力之下，全国的中药材价格已经处在上升通道，而由于公司主要产品在医保目录之内，价格受政府调控，原材料向下游传导的能力受限，产品的毛利率产生波动。但是公司对原材料有良好的采购模式，为降低成本，公司采购人员深入药材原产地，对预计将要涨价的产品提前签订供货协议，有效地化解了药材涨价的压力，主要产品的毛利率甚至出现小幅回升。分行业看， 医药商业占销售收入的比例从06 年开始下降。06 年公司的医药商业规模压缩了30%， 而今后公司仍将逐步压缩低毛利的批发业务，积极拓展零售连锁业务。由于医药商业规模的压缩和毛利率的提高，公司综合毛利率也将有明显提升，公司盈利水平有所改善。

    盈利预测投资建议

    不考虑投资收益，07-09 年医药主业将实现净利润0.57 亿、0.94亿和1.02 亿，EPS 为0.23 元、0.38 元和0.41 元，同比增长分别为42.6%, 64.5%和9%，超过主营业务收入增长。若考虑公司07年的投资收益已经基本实现，增厚07 年业绩0.28 元，以此估算07 年的EPS 为0.51 元，同比增长223%。按照08 年0.38 元的EPS，公司的目标价位在15.2-19 元区间。暂不予评级。