点评：

    水电保持快速增长，下调去年房地产业务和投资收益预测。去年宁德降水量大幅增长，公司上网电价两次进行上调，水电业绩大幅增长符合预期。公司此前预计2012 年房地产销售收入2.21 亿元，按照去年中报60.85%的毛利率计算，地产业务的营业利润应在1.35 亿，因此我们判断公司业绩低于预期主要源于房地产销售未达预期。此外，受到全球经济不景气的影响，造船业整体盈利水平下降，参股32%的厦门船舶重工利润下滑导致公司投资收益大幅减少。

    未来看点是公司在矿业领域的拓展。公开信息显示目前公司主要涉足钼矿和金矿，福建省地矿局打算整合全局在宁德辖区内的矿业权，促进与闽东电力等公司的合作。目前矿业暂时没有为公司贡献利润，但基于公司选择将“资源性领域作为辅业”的发展战略，我们继续看好公司在矿业等资源领域的拓展。

    盈利预测与投资评级：我们下调公司12 年EPS 至0.17 元（较2012 年10 月25 日《水电业务大增看好公司资源布局》下调61.36%），维持13 年-14 年EPS0.49 元和0. 50 元的预测，维持“增持”评级。

    风险因素：降水量骤减，水电发电量减少；房地产销售不及预期；矿业整合速度低于预期。