本报告导读：

    支付行业集中度、盈利能力提升，带动公司支付业务量价齐升，并且公司支付运营业务已经形成闭环，商户粘性和价值量提升，增值服务中金融服务有望快速落地。

    投资要点：

    维持“增持”评级，目标价25.2元。我们维持公司2019/2020/2021年净利润分别为7.52 亿/9.58 亿/12.04 亿元，EPS 为0.72 元/0.92元/1.15 元。我们给予公司2019 年35 倍PE，维持目标价25.2 元，维持“增持”评级。

    支付服务业务“量价齐升”。近年来，随着监管趋严和资本化热潮退却，支付行业呈现出行业集中度提升和盈利能力提升两大趋势，龙头企业支付业务实现“量价齐升”。在这一背景下，公司支付流水实现了高速的增长，行业地位不断提升，公司2018 年支付流水超过1.5 万亿元，同比增长88%，行业排名上升至第七位；预计公司支付服务业务收入和利润将受益于行业趋势继续保持高速增长。

    商户运营服务闭环形成，商户粘性提升。公司打造了行业领先的商户运营服务闭环，以提升商户粘性并实现增值服务收入，提升每商户价值。截至2018 年底，公司700 万累积商户中，星POS 平台商户已超过50 万家，贷款余额16.33 亿元。未来随着商户增值服务不断落地，为公司业绩增长提供新的增长动力，预计金融增值服务将最快落地。

    公司战略聚焦支付与商业运营业务。公司股权激励落地，重点激励商户运营和物联网设备两大集群的核心骨干。公司在国通星驿、支付公司和自动识别的激励对象人数最多，可以看出公司对商户运营和物联网设备两大集群投入力度加大，重视程度高。

    风险提示：1）市场竞争加剧；2）金融服务业务推进不及预期。