净利润增速30.61%，商户运营及增值业务指标增长良好

    公司发布2019 年半年报：实现营收27.97 亿元，同比增长7.39%；归母净利润4.41 亿元，同比增长30.61%；剔除报告期内股权激励成本摊销影响（不考虑所得税）归母净利润4.76 亿元，同比增长40.98%，业绩符合预期。

    收入拆分来看，（1）商户运营及增值服务营收15.55 亿元，同比增长38.45%；其中，支付类服务收入11.73 亿元，同比增长27.52%；增值类服务收入3.82亿元，同比增长87.93%；（2）电子支付产品及信息识读产品营收8.10 亿元，同比减少24.17%；（3）行业应用与软件开发及服务营收3.97 亿元，同比增长38.36%。

    销售毛利率同比提升4.41pct，经营性现金流同比改善115.87%

    销售费用同比减少10.95%；管理费用同比增长68.48%，主要系报告期内股权激励及职工薪酬费用增加所致；研发费用同比增长28.65%。 2019 年上半年销售毛利率35.25%，同比提升4.41pct，主要是商户运营及增值服务、电子支付产品及信息识读产品以及行业应用与软件开发及服务业务毛利率同比分别提升7.06%、5.71%和3.39%。经营性现金流由负转正，同比增长115.87%，主要系报告期内收取利息手续费及佣金的现金增加及清分净收款增加所致。

    商户运营服务规模逐步扩大，业务持续成长可期

    截止2019 年6 月，公司PaaS 平台服务商数量已超过85 万家，较2018 年末增加约35 万家；正式发布的AIO 商户解决方案签约合作机构21 家，遍布全国13 座城市；支付服务中存量服务商户数量超过850 万户，总交易量超过7400 亿元，同比增长17%，主要是扫码支付交易量同比大幅提升（+323.62%）。

    2019 年下半年公司经营计划显示，公司将继续完善包括各类商户增值服务在内的SaaS 生态，持续优化商户和消费者使用体验，未来业务成长可期。

    投资建议

    商户运营服务规模逐步扩大，我们看好公司未来业务持续成长。预计公司2019-2021 年 EPS 分别为0.70、0.86、1.02 元，维持“推荐” 评级。

    风险提示：商户运营服务业务进展不及预期，行业竞争加剧