1H19 业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩：营业收入28 亿元，同比+7.4%；归母净利润4.4 亿元，同比+30.6%；提剔除股权激励成本影响，归母净利润4.8亿元，同比+41%；扣非净利润3.8 亿元，同比+18.5%。

    发展趋势

    商户运营服务稳健增长，设备销售承压，信息化业务迎来新机遇。

    商户运营服务集群收入15.6 亿元，同比+38.5%，贡献了主要的收入增长。受益于商户粘性和商户数量的提升，支付类服务收入达到11.7 亿元，同比增长27.5%，支付类业务总交易量超过7,400亿元，同比+17%，其中扫码支付交易成为主要驱动力，交易量同比+323.6%，单月交易次数占比超过78%。子公司国通星驿实现净利润2.61 亿元，同比+37%。增值类服务收入达到3.8 亿元，同比增长87.9%；物联网设备集群收入8.1 亿元，同比-24.2%，但海外市场拓展取得一定成效，POS 机海外出货量超32 万台，销售数量翻番，收入同比+150%；行业信息化集群收入3.97 亿元，同比+38.36%，主要原因为公司中标多个高速公路机电工程项目，合同合计3.6 亿元，随着全国ETC 项目改造开启，业务将迎来新的增长机遇。

    销售费用控制严格，毛利率显著提升。（1）销售费用0.87 亿元，同比-11%，销售费用率同比下降0.64pcts，各项支出控制均较为严格。（2）管理费用2.2 亿元，同比+68.5%，主要原因为股权激励成本摊销及职工薪酬费用增加。（3）研发费用2.4 亿元，同比+36.6%，1H19 研发投入全部费用化。（4）公司毛利率40.5%，同比提升8.1pcts，其中商户运营及增值服务毛利率提升7.1pcts，我们预计为支付费率提升所致，同时由于海外市场扩张和产品结构调整，设备销售毛利率提升5.1pcts。（5）自由现金净流出1.5 亿元，同比-58.7%，主要为收取利息手续费及佣金的现金增加及清分净收款增加所致。

    盈利预测与估值

    由于公司支付业务快速发展，我们上调2019 年净利润25.9%至7.81 亿元，引入2010 年净利润10.11 亿元。当前股价对应2019/2020年23.5 倍/18.1 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级和25.00 元目标价，对应32.3 倍2019 年市盈率和25.0 倍2020 年市盈率，较当前股价有37.7%的上行空间。

    风险

    商户运营服务业务不及预期；系统性估值回调。