公司三季报利润率同比显著提升驱动整体业绩超预期，主要得益于支付运营服务的持续超行业增长及网贷业务的规范式成长。另外新大陆集团前瞻布局区块链技术，与二维码、支付行业的技术应用结合可能孕育新成长机遇，继续强烈推荐。

    事件：公司前三季度实现营收42.64亿元，同比增长3.2%；归母净利润6.27亿元，同比增长30.87%；若剔除股权激励成本，归母净利润同比增长41.82%；扣非净利润5.49亿元，同比增长19.03%。Q3单季度实现扣非净利润1.67亿元，同比增长20.38%。

    利润率提升超预期，支付流水增长超越行业。公司前三季度归母净利润增速远高于收入增速，利润率的提升超市场预期，毛利率相比去年同期提升近9个百分点，净利润率提升3.11个百分点，若剔除股权激励费用更甚。我们认为超预期的原因一方面是支付运营业绩贡献占比持续提升以及业务本身费率的提升。在社零及电商增速均显著下降的大环境下，前三季度国通星驿支付收单流水仍实现了9.33%的同比增速达到1.2万亿元，同时行业规范后龙头也迎来提价红利。另一方面，经过严格的风控体系构建，公司的金融科技服务开始放量，9月当月放款超过4.3亿元。网贷业务子公司首批获准接入央行征信系统，对于提升网贷业务量以及经营质量均大有裨益，我们看好新大陆完善生态布局下金融科技服务的业绩贡献弹性。

    集团布局区块链，推动二维码场景应用技术革新。去年9月，迅雷向新大陆集团链享云售让部分区块链业务，包括链克、链克商城和链克口袋，主要旨在结合双方的核心技术与优势资源积极探索“数字公民”建设和区块链技术的应用创新。我们认为二维码只是区块链技术应用的一个场景，区块链对支付行业的潜在变革可能孕育出更突出的成长发展机遇。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。预计19-21年EPS为0.73/0.93/1.18元，对应PE仅为24/19/15倍。支付收单竞争优势扩大，商户运营随生态的日臻完善将厚积薄发，数据变现有序推进，龙头风范尽显，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：支付收单行业监管风险；商户运营发展低于预期。