事件：4 月14 日，公司公告2019 年和2020Q1 业绩预告。2019 年，公司实现营业总收入61.82 亿元，较上年同期增长3.94%；归属于上市公司股东的净利润为6.91 亿元，较上年同期增长17.87%。2020 年一季度，营业总收入为124,500–131,300 万元，同比下降0-5%；归属于上市公司股东的净利润为8,700–11,100万元，同比下降55%-65%。

    　　19 年商户运营和物联网设备带动经营质量提升，剔除激励成本实际利润仍高增。1）商户运营服务集群系公司业务增长的主要动力，主要包括商户服务平台业务，以及为平台提供核心支撑的支付服务、金融科技两项通用类SaaS 业务。

    　　2019 年集群营业总收入31.43 亿元，同比增长12.13%，受增值类SaaS 服务占比提升影响，毛利率由2018 年27.12%提升至37.54%。2）受下游支付行业监管周期影响，2019 年支付设备采购需求出现阶段性减少（特别是低端设备），2019 年物联网设备集群营业总收入19.16 亿元，同比减少5.37%。但产品与业务结构继续升级，毛利率由2018 年的22.52%提升至31.48%。3）若剔除报告期内股权激励成本摊销影响（不考虑所得税），则归属上市公司股东的净利润为7.64 亿元，同比增长27.57%。

    　　20Q1 商户交易流水逆势新高，利润下滑主要由主动让利和硬件交付递延造成。

    　　1）公司商户服务平台于2 月中旬开始快速全面复苏，3 月份交易规模环比增长56%。一季度末，平台日交易峰值突破85 亿元，为历史新高。2020Q1 公司支付服务交易总规模突破6400 亿元，同比增长77%，预计主要由商户数量快速扩张以及结构优化。2）新疫情影响下，公司主动承担企业社会责任、调整经营策略，与广大商户和联营伙伴风雨同舟、共克时艰，针对商户服务平台推出多项贴补与全面扶助政策，对收单业务利润产生阶段性影响。3）硬件业务客户主要为第三方支付、银行等机构，因疫情冲击，其业务拓张计划被动推迟，导致公司销售订单递延至后续季度。因此，一季度公司物联网硬件集群收入与利润发生较大幅度下降。

    　　第三方支付竞争格局改善，数据运营SaaS 成发力点，激励落地后业务进展有望加速。1）随着“断直连”时代来临，互联网巨头受压制，行业竞争格局改善。

    　　合规经营企业在经历严厉的监管环境以后将享受“剩者红利”，2019 年上半年支付服务费率普遍上行。2）“96 费改”后发展增值服务成为行业趋势。公司坐拥百万商户数据资源，SaaS 增值服务极大提升客户粘性和流量价值。公司线上数据风控金融产品占比不断提升，经历极端环境考验后有望加速放量，成功切入金融助贷服务千亿市场。3）2018 年对核心高管和技术人员的股权激励计划落地，治理结构改善后大幅提升团队执行力，业务进展有望加速。

    　　维持“买入”评级。根据关键业务假设及近期财报，预计2019-2021 年营业收入分别为61.17 亿、71.15 亿和82.37 亿，归母净利润分别为7.00 亿、9.62 亿和13.07 亿。维持“买入”评级。

    　　风险提示：业务推进不达预期；宏观经济风险；关键假设与实际情况不符。