FY19 和1Q20 业绩符合此前预告

    新大陆发布2019 年年报，2019 年营收61.82 亿元，同比+3.94%，归母净利润6.91 亿元，同比+18.00%，符合此前业绩快报。公司同时发布2020 年一季报，2020 年一季度营收12.94 亿元，同比-1.42%，归母净利润0.98 亿元，同比-60.32%，符合此前业绩预告。

    发展趋势

    强监管背景下业务扩张放缓，重心向高附加值产品服务转移。2019年商户运营及增值服务增速放缓，收入31.43 亿元，同比+12.13%，相比2018 年下降62.54pct。其中增值类SaaS 服务占比提升，商户运营及增值服务毛利率达到37.64%，同比+10.52pct。电子支付产品及信息识读产品收入18.78 亿元，同比-7.24%，主要受下游支付行业监管周期影响。高附加值硬件产品比重增加，毛利率同比+7.54pct 至30.06%。

    子公司应收款大幅改善，现金流转负为正。2019 年财务费用得到较好控制，优化资金效率后利息收入超过利息支出，财务费用达到0.28 亿元流入，同比-368.13%。应收类账目大幅改善，应收票据+应收账款+其他应收款总计13.74 亿元，同比-65%，主要为子公司国通星驿监管规则和结算模式变化，应收清分款减少。经营性现金流相应转负为正，流入0.41 亿元，同比+0.97 亿元。

    一季度业务基本复苏，订单有所递延。2020 年一季度商户平台业务在2 月份后基本复苏，整体收入12.94 亿元，同比-1.42%，基本持平。物联网硬件集群生产与销售周期因下游客户受疫情影响仍有所递延，一季度物联网硬件集群收入与利润下降幅度较大，归母净利润同比-60.32%。新会计准则下，合同负债增加4.30 亿元，一定程度上反映了公司在手订单量情况较为乐观。

    数字货币带来新机遇，静待2020 年需求释放。数字货币持续推进，或带来支付机具升级改造需求，我们预计2020 年一季度之后支付硬件出货量可能受益于数字货币推行，订单量得到一定回升。

    盈利预测与估值

    考虑到监管力度趋严，我们下调2020e/2021e 盈利预测-11.49%/-10.46%至8.95 亿元/11.68 亿元。当前股价对应2020e/2021e 的P/E 为18.6x/14.3x。相应下调公司目标价16%至21 元，相对当前股价有32%上行空间，对应2020e/2021e 的P/E为25x/19x。维持跑赢行业评级。

    风险

    数字货币落地不及预期；系统性估值回调。