本报告导读：

    　　公司商户运营服务业务初具规模，平台商户数和收入均实现快速增长，未来随着商户数和平均商户ARPU 值进一步提升，将带动公司收入稳健增长。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，目标价为24.76元。我们维持公司2020-2022年EPS 为0.91/1.14/1.34 元，维持“增持”评级，目标价为24.76 元。

    收入和利润保持增长，符合市场预期。2019 年公司实现营业收入61.82 亿元，同比增加3.94%；实现归母净利润6.91 亿元，同比增加18%；剔除股权激励成本摊销影响（不考虑所得税），则归母净利润为7.65 亿元，同比增长27.70%；符合市场预期。公司2020 年一季度实现营业收入12.9 亿元，同比下降1.42%；实现归母净利润9846 万元，同比下降60.32%；符合市场预期。

    商户运营服务业务初具规模，实现快速增长。2019 年，公司商户运营服务集群实现营业收入31.43 亿元，同比增长12.13%，毛利率提升至37.64%；其中增值类服务收入达8.36 亿元，同比增长54.01%。截至2019 年12 月，公司PaaS 平台服务商户数量超过170 万家，较2018 末增加约120 万家。未来随着平台商户数进一步增加和平均商户ARPU 值增加，将带动公司商户运营服务业务收入进一步增长。

    支付服务业务保持稳定增长。随着商户运营服务的开展，公司对商户服务维度与黏性提升，支付服务业务进入良性的发展态势。公司目前存量服务商户数量超过1200 万户，2019 年公司支付服务业务总交易量超过1.7 万亿元，同比增长15.15%；未来预计公司支付服务业务将保持稳定增长。

    风险提示：1）政策变化风险；2）竞争加剧带来毛利率下降风险。