事件：

    　　公司发布2019 年报以及2020 年一季报，2019 年公司实现营业总收入61.82 亿元，同比增长3.94%；实现归母净利润6.91亿元，同比增长18.00%，实现扣非净利润6.02 亿元，同比增长12.05%。2020 年一季度，公司实现营业总收入12.94 亿元，同比减少1.42%； 实现归母净利润9846.02 万元，同比下降60.32%。

    　　事件点评：

    　　期间费用率略有上升，经营性现金流有所改善。2019 年，公司期间费用率为13.56%，同比增加1.97pct，主要因为管理费用率上升2.11pct 至9.71%。2019 年公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加9,682.86 万元，增幅达172.98%，主要因为公司商户运营与支付服务业务、行业应用与软件开发等业务迅速发展收到现金增加所致，若剔除金融科技业务自营放款规模扩张对经营性现金流的影响后，则实际经营活动产生的现金流量净额为14.21 亿元。

    　　商户运营及增值服务业务：保持稳健增长，积极拓展金融科技领域。2019 年，公司商户运营及增值服务业务营收为31.43亿元，同比增长12.13%，毛利率为37.64%，同比增加10.52pct。

    　　其中：1）商户服务平台业务：2019 年，公司与超过280 家的SaaS合作伙伴、610 家ISV 合作伙伴以及1345 家渠道合作伙伴展开深度业务合作，截至2019 年12 月，公司PaaS 平台服务商户数量超过170 万家，较2018 末增加约120 万家；2）支付服务业务：2019年支付服务总交易量超1.7 万亿元，同比增长15.15%，其中扫码支付贡献了较大增量，2020 年一季度末，平台日交易峰值恢复至85 亿元以上，交易总规模突破6,400 亿元，同比增长77%；3）金融科技业务：2019 年9 月公司获准接入人民银行征信系统，2019年发放贷款52.89 亿元，年底累计管理资产余额32.20 亿元，较2018年底增加97.19%。截至2019 年末公司整体贷款不良率为2.57%，风控水平在业内保持领先水平。

    　　电子支付及信息识读产品业务：营收有所下降，但毛利率提升。2019 年，公司电子支付及信息识读产品营收为18.78 亿元，同比减少7.24%，毛利率为30.06%，同比增加7.54pct，主要受益于高附加值与高毛利产品销售量占比增加。公司在深耕智能POS产品线的同时着力开辟新的人脸支付设备市场，并积极把握数字货币推广下我国商户支付终端全面升级的潜在需求。此外，公司还先后推出多款NVH/NVF 工业级系列产品，顺利打开中高端工业级市场。2020 年一季度受疫情影响，公司电子支付及信息识读产品业务相关采购订单递延至后续季度。

    　　行业应用与软件开发及服务业务：2019 年营业收入为10.84亿元，同比增长13.33%，毛利率为50.41%，同比增加6.14pct。综合信息技术服务业务方面，公司在运营商大数据领域继续保持行业第一梯队，同时在非传统运营商业务方面有所突破，中标东方红卫星通讯业务运营支撑系统、福建农业农村厅131 工程和中天钢铁大数据。新型基础设施信息化业务方面，公司积极履行广东省信息进村入户工程运营商的相关职责，推出“广东益农信息公共服务平台”3.0 版本，向广大农户提供公益服务、便民服务、电子商务服务和培训体验服务。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2020、2021 以及2022 年的EPS 分别为0.827、0.995 和1.166 元，对应P/E 分别为19.36 倍、16.09 倍和13.73 倍。

    　　目前软件开发行业最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为66.38倍，公司持续深耕商户运营及电子支付领域，我们认为公司估值仍具有较大的上升空间，因此维持其“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　新业务拓展不及预期风险；市场竞争风险；金融监管风险等。