2020 年全年业绩低于我们预期

    　　新大陆发布2020 年年报，2020 年营收70.63 亿元，同比+14.3%，归母净利润4.54 亿元，同比-34.3%，归母净利润大幅低于我们预期，由于毛利率低于预期，且全年1.22 亿元营业外支出超预期。

    　　发展趋势

    　　运营及增值业务拉动收入稳健增长，疫情冲击下全年毛利率下滑，营业外支出拖累业绩。（1）商户运营及增值服务增长稳健，收入39.75 亿元，同比+26.5%，毛利率27.89%，同比下降9.75pct。公司累计拓展商户超90 万户，PaaS 平台服务商户数量超过300 万家；全年发放贷款同比增长14.55%，累计管理资产同比增加18.32%。

    　　（2）电子支付设备及信息识读设备收入18.56 亿元，同比-1.19%，毛利率29.54%，同比下降0.52pct，其中支付设备全年出货量880万台，同比约+2.3%，识读设备全年出货量+11%。（3）综合信息技术服务及新型基础设施信息化业务收入11.65 亿元，同比+7.5%，毛利率45.03%，同比下降5.38pct。此外，公司全年营业外支出同比增加1.22 亿元，其中计提监管机构罚金罚款滞纳金7045 万元，子公司国通星驿处置部分到期商户营运机具计提资产毁损报废损失5172 万元。

    　　谨慎扩张及金融科技业务结构调整带来现金流大幅改善。公司全年经营活动产生的现金流净额4.91 亿元，同比大幅增长1103%，主要由于公司主动调整运营及增值服务扩张力度，同时收缩自营放贷比例，金融科技业务向助贷模式升级。

    　　看好疫情恢复后公司业务基础稳健成长性及中长期数字货币、数字身份机遇。疫情期间公司通过补贴、优惠贷款等形式帮助商家及合作伙伴，看长期有利于公司的稳健增长。今年以来数字人民币测试进程加速，六大国有银行已开始推广数字人民币货币钱包，我们预计央行数字人民币App 与银行子钱包是最快的落地形式，看中长期数字货币持续推进或带来支付设备升级改造需求，公司积极配合银行、运营商参与前期相关软硬件研发试点工作，布局前瞻。公司还积极布局可信数字身份安全解码芯片及模组，中标福州市可信数字身份公共服务平台建设项目，参与福州首个“互联网+”可信数字身份认证应用项目东南大数据产业园试点运行，在该领域具备产业先发优势。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫情冲击后业绩恢复的节奏，我们下调2021 年收入1.5%至80.5 亿元，下调归母净利润13.0%至7.2 亿元，并引入2022 年收入预测93.8 亿元，引入2022 年归母净利润预测9.4 亿元。看好公司长期成长空间，维持跑赢行业评级和19 元目标价，分别对应27x/21x 的2021e/2022e 市盈率，较当前股价有29%上行空间。当前股价对应21x/16x 的2021e/2022e 市盈率。

    　　风险

    　　商户服务平台业务进展不及预期，系统性估值回调。