公司近日披露年报，2020 年实现营业总收入70.63 亿元，同比增长14.26%，归母净利润4.54 亿元，同比下滑34.25%，实现扣非归母净利润4.26 亿元，同比下滑29.28%，经营性净现金流4.91 亿元，同比增长1103.11%。费用方面，2020 年销售费用2.61 亿元，同比增长6.88%；管理费用4.31 亿元，同比下降21.13%，主要系2020 年股份支付费用下降，人员结构调整，以及受疫情影响，公司加强费用管控，差旅费等费用下降所致；研发费用6.17 亿元，同比增长1.00%。

    物联网设备集群。公司物联网设备集群主要包括电子支付设备业务和信息识别设备业务，2020 年实现营业总收入18.56 亿元（营收占比26.27%），同比下降1.19%。其中电子支付设备业务在疫情导致市场短期需求下降及下游客户拓展计划递延的外部环境下，公司凭借技术和产品优势，先后入围多家大型银行客户的设备供应商名单，全年智能POS、智能收银机、标准POS、新型扫码POS 等产品合计销量超过880 万台，2020 年公司支付设备海外出货量超100 万台，同比增长58%。信息识别设备方面，全年识读设备出货量同比增长11%。

    商户运营服务集群。商户运营服务集群主要包括商户服务平台业务，以及为平台提供核心支撑的支付服务、金融科技服务两项通用类SaaS 业务。2020年商户运营服务集群实现营业总收入39.75 亿元（营收占比56.29%），同比增长26.50%。商户服务平台业务方面，公司与超过209 家的SaaS 合作伙伴、620 家ISV 合作伙伴以及1813 家渠道合作伙伴展开了深度的业务合作，为公司商户服务平台持续发展提供强力支撑。行业伙伴方面，公司携手多家商业银行，开展商户数字化服务与联合收单等深度合作，累计拓展商户超90万户。截至2020 年12 月，公司PaaS 平台服务商户数量超过300 万家。支付服务业务方面，公司继续深耕于以中小微、民生为主的商户支付服务，全年公司支付服务业务总交易量超2.8 万亿，同比增长62.76%，其中超85%的交易流水来自于月流水一万元到五十万元体量的小微商户，且呈现“小额、高频、活跃”的良好状态，广泛分布于零售、餐饮、娱乐、交通、物流等垂直领域。金融科技业务方面，持续聚焦商户服务、支付、税票服务、消费等场景，推出定制化的数据模型与金融科技服务，以支付交易、ERP、会员管理、营销等经营数据为核心维度，建立用户数据肖像，深耕小微经营贷、综合消费贷两大产品主线，精细化运营。截至2020 年12 月，公司金融科技业务累计服务用户超34 万户，较2019 年底增长95.79%，全年发放贷款60.59亿元，同比增长14.55%，累计管理资产余额38.10 亿元，同比增加18.32%，不良率2.08%，风控成绩继续保持业内优秀水平。

    行业信息化集群。行业信息化集群包括综合信息技术服务业务和新型基础设施信息化服务业务，2020 年集群营业总收入 11.65 亿元（营收占比16.49%），同比增长 7.47%。综合信息技术服务业务继续以电信行业支撑系统全域产品为运营基础，为客户提供全方位的信息化商业解决方案，进一步推动并完成多项基础软件产品国产化研发的升级改造。新型基础设施信息化业务继续以服务我国数字乡村和数字食安建设为核心任务，积极履行广东省信息进村入户工程指定运营商的相关职责，持续推进平台建设与业务优化工作。

    积极参与数字货币产业链。公司积极配合试点银行、运营商等相关机构完成数字货币相关软件系统及硬件产品的研发设计等工作，并先后参与到深圳、苏州、成都等地的数字货币试点工作中。2020 年在数字人民币试点与推广过程中，公司承建了部分银行总行级数字人民币受理系统，并在各试点城市为各省级分行提供数字人民币受理系统建设服务，目前数字人民币接入场景包括商场、酒店、医院、学校、税务、停车等应用场景，支持智能POS 接入、MIS 收银一体化接入、OpenApi 方式接入，累计接入商户超万家。同时作为二层运营机构的核心服务商，公司配合运营机构实现支付机构及其他商业银行等2.5 层机构接入，为数字人民币的正式分发与推广，积极储备能力。2021 年，公司将积极组织并协调各业务条线能力，成立特别工作组，专门从事数字货币应用系统建设、受理设备供应、深入场景建设等工作，同时进一步研究并致力于深入数字人民币跨境支付、智能合约应用。

    盈利预测与投资建议。公司2 月8 日披露回购方案，拟以不超过23 元/股价格回购3-6 亿元股份，截止3 月31 日，已回购总金额2.16 亿元，最高成交价为15.53 元/股，最低成交价为13.99 元/股。同时，1 月31 日公司公告董事长拟通过集中竞价交易方式增持公司股份，增持股份资金规模不少于3000 万元。公司将积极跟进国家“十四五”规划及2035远景目标，重点把握数字身份与数字货币两大领域数字基础设施建设带来的发展机遇，筹划并启动公司下一阶段整体战略与产业升级工作。我们预测，公司支付运营及增值业务在疫情后将逐步恢复，预计2021 年营收增速为25%，2022和2023 年增速均保持20%以上，毛利率在2021 年有所提升；电子支付及信息识读产品2021 年增速恢复至6%，2022年有望受益于数字货币推动加速增长，毛利率预计处于稳定略降通道；行业应用软件开发及服务业务同样鉴于疫情退去，2021 有望加速增长，预计2021-2023 增速分别为10%、8%、7%。整体来看，预计公司2021-2023 年营业收入分别为82.88/96.66/111.33 亿元，归母净利润分别为6.19/8.04/9.71 亿元，对应EPS 分别为0.59/0.77/0.92 元。参考可比公司，给予2021 年动态 PE30-35 倍，6 个月合理价值区间为17.70-20.65 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。银行卡收单盈利能力下降，物联网设备业务增速放缓，金融科技业务监管收紧及减值等。