2021 全年及2022Q1 扣非净利润分别同比增长17%、55%。新大陆于4月26 日晚发布2021 年报及2022 一季报，公司2021 年实现营收76.98 亿元，同比增长9.0%；归母净利润达到7.04 亿元，同比增长55.0%；扣非后净利润为4.99 亿元，同比增长17.1%。公司2022 年一季度业绩表现更进一步，收入16.05亿元，同比增长4.3%；扣非后净利润为1.81 亿元，同比增长55.1%。

    　　2021 年业绩表现亮眼，经营质量显著提升。新大陆2021 年收入、归母净利润与扣非利润分别同比增速分别为9.0%、55.0%、17.1%，业绩实现良好增长。

    　　公司的归母净利润增速更高，主要得益于持有民德电子股票带来的公允价值损益约2.4 亿元。另外值得关注的是，公司2021 年经营性净现金流为9.88 亿元，创下历史最好水平，经营质量提示成果明显。

    　　智能终端出海，支付弹性可期。收入端主要由硬件设备的成长贡献，21 年电子支付设备29.3 亿元收入，同比增长60%；以数字化为代表的软件服务收入12.9亿元，保持10%的稳健增长；商户运营收入34.3 亿元，同比下滑13.8%，这与公司主动控制收单流水规模，提升商户质量的主动决策有关。业务层面，值得关注的是公司海外收入14.2 亿元，同比增长112%，公司支付设备海外出货量超310 万台，同比增长176%。而另一方面，随着2021 年支付业务的稳健经营，22 年支付业务优惠政策有望调整，“费率”提升有望带来客观的利润弹性。

    　　2022 年一季度高速增长，数字经济想象空间广阔。分析公司22Q1 扣非利润实现55.1%的高增长，背后的原因即为毛利率27.1%较去年提升1.1pct，支付业务费率调整与高毛利智能终端的销售有望持续抬升公司盈利能力。而展望看，除了传统业务迎来明确拐点，公司在数字人民币、数字身份证、数字政府与乡村建设上均有领先布局，相关业务有望充分受益于2022 年陆续推出的政府数字化建设政策的推动。

    　　投资建议：我们预计公司22-24 年营业收入分别为88.05、101.24、114.17亿元，同比增速分别为14.9%、15.0%、12.8%；归母净利润分别为6.62、8.62、10.40 亿元，同比增速分别为-6.0%、30.1%、20.7%。考虑到新大陆基石业务的高速增长以及数字经济催化下的潜在业务空间，公司的估值仍有提升空间。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复延缓收单行业复苏；智能终端竞争加剧致毛利率下滑；数字人民币推进不及预期。