新大陆2022 上半年扣非净利润同比增长33.4%。新大陆于8 月25 日发布2022 年中报，上半年实现营收36.54 亿元，同比增长2.86%；实现归母净利润2.36 亿元，去年同期为3.13 亿元；扣非后净利润为3.06 亿元，去年同期为2.30亿元，同比增长33.4%。

    　　智能终端行业高景气，公司有望持续受益。2022 年上半年公司电子支付产品实现16.6 亿元收入，同比增长36.8%，是公司各大业务板块中增速最快的，从地区看，公司海外收入10.9 亿元，同比增长68.2%，公司支付设备海外出货量超190 万台，同比增长62.1%。公司进一步把握海外移动支付渗透率上升的发展机遇，有望持续受益；而展望下半年，随着原材料紧张的格局逐步缓解，公司电子终端业务的毛利率也有望回升。

    　　支付收单毛利率同比提升10pct，下半年期待流水反弹。新大陆的另一大核心业务支付收单上半年实现营收14.5 亿元，同比下滑16%，疫情封控的背景下经济活动收到较大限制，公司的流水超1.1 万亿，较上年同期下降17.85%。但另一个视角下，公司支付及商户运营业务上半年毛利率为31%，同比增加10pct，支付渠道提升费率初见成效，对于利润率的提升有显著作用。展望下半年，随着经济活动逐步恢复，以社零为代表的商业活动有望重回正轨，而新大陆在完成续牌后，在渠道推广上也有望加大力度，2022 下半年公司流水有望触底反弹。

    　　数字人民币加速推广，电子身份证再度引领。据央行数据，截至2022 年5月末，数字人民币累计交易笔数约为2.64 亿笔，金额约为830 亿人民币，支持数字人民币支付的商户门店数量达456.7 万个。数字人民币的推广离不开地推团队来协助建立生态，而具备数万商户及支付Pos 机终端产品的新大陆有望成为数币推广的关键。另外，公司是电子身份证的核心合作伙伴，是加密芯片的重要供应商，后续若电子身份证全面推广，公司有望深度参与其中。

    　　投资建议：考虑到公司较为顺利的提升支付业务毛利率水平，因此我们小幅上调盈利预测，我们预计公司22-24 年营业收入分别为88.05、101.24、114.17亿元，同比增速分别为14.4%、15.0%、12.8%；归母净利润分别为7.49、9.30、11.58 亿元，同比增速分别为6.4%、24.0%、24.6%；当前市值对应22-24 年PE 分别为18/15/12 倍。考虑到新大陆基石业务的高速增长以及数字经济催化下的潜在业务空间，公司的估值仍有提升空间。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复延缓收单行业复苏；智能终端竞争加剧毛利率下滑；数字人民币推进不及预期。