事件概述

    10 月27 日，新大陆发布2023 年三季报。公司于2023 年前三季度实现营业收入58.83 亿元，同比增长6.43%；实现归母净利润8.18 亿元，同比增长119.83%，扣非归母净利润8.91 亿元，同比增长87.84%。

    Q3 业绩高增，现金流情况亮眼

    收入端，2023 年前三季度公司实现营业收入58.83 亿元，同比增长6.43%；单Q3 来看，公司实现营收20.45 亿元，同比增长9.17%。我们认为公司智能支付终端及流水收单业务均实现较好增长。成本端，2023 年公司前三季度毛利率为35.52%，较去年同期+8.81 pcts，我们认为主要由于1）公司支付终端业务营收结构优化，毛利率较高的海外业务收入占集群收入比例达74%；2）公司流水收单业务费率恢复，盈利能力持续提升。利润端，公司归母净利润实现较高增长，前三季度归母净利润8.18 亿元，同比增长119.83%；单Q3 来看，公司实现归母净利润2.54 亿元，同比增长86.39%。值得一提的是，公司前三季度经营活动现金流净额达17.81 亿，同比增长195.02%，主要系报告期商户运营及增值服务、数字支付终端业务规模持续增长，良好的现金流为公司的可持续性发展打下坚实的地基。

    费率供需两侧优化持续兑现，国际化战略进入收获期流水收单业务方面，1）需求侧：截止三季度末公司实现累计支付服务交易规模超1.93 万亿，同比增长13.23%；2）供给侧：目前具备全国性银行卡收单牌照的支付机构共计25 家，支付牌照持续收缩。

    智能支付终端方面，我们认为未来海外市场仍有较大发展潜力：1）拉美、非洲等地渗透率仍有提升空间：根据FIS《2022 年全球支付报告》，中东非地区与拉美地区使用现金线下支付比例2021 年分别达44%/36%，非现金支付仍有较大渗透空间，市场规模将进一步扩大。

    2）智能化更新升级新需求：伴随着移动支付、第三方支付的兴起，POS 机智能化程度随之提升，带来更新换代需求。公司已成功卡位渗透率较低的拉美、中东非地区，根据尼尔森数据，2022 年公司已成为全球出货量第一厂商，未来将持续受益于海外市场的高速发展。

    收单业务引入新管理团队，发力商户运营、拓宽合作伙伴覆盖根据公司9 月28 日公告，公司拟通过持有的全资子公司国通世纪网络的50%股权，进行换股收购上海杉昊智能80%股权，实现对杉昊智能的控制权收购，并引进杉昊智能经营管理团队。杉昊智能管理团队深耕商户运营领域且具备较强的SaaS 综合服务能力，将较大提升公 司面向中小微商户数字化转型的服务能力，更好地推动商户运营及增值服务业务发展。杉昊智能集中解决商户及连锁企业数据孤岛、场景支付、库存管理、会员营销、供应链、普惠金融等痛点需求，打造覆盖零售、餐饮、医疗、校园等多行业的综合解决方案。目前，杉昊智能服务商户数量超100 万，主要合作伙伴涵盖大型国企、银行、头部第三方支付机构等。我们认为，本次股权收购将提升公司支付业务整体数字化水平，进一步深化公司对下游应用场景的理解，并且拓宽公司合作伙伴的覆盖面，助力提升公司收单业务的整体竞争力。

    投资建议

    公司为全球领先的智能支付解决方案提供商，产业链布局完整。短期来看，国内消费逐渐复苏+产能出清促使公司收单业务向好，带来费率弹性。中长期来看，伴随着海外地区智能POS 机渗透率的提升，将为公司电子支付终端业务带来持续的成长性。此外，公司AI 领域与中科院紫东太初多模态大模型合作，应用场景广阔，前景可期。我们预计公司2023-2025 年的营业收入分别为87.24/106.11/128.67 亿，归母净利润分别为10.76/14.83/20.26 亿，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为26.00 元，相当于2023 年25 倍的动态市盈率。

    风险提示：宏观经济风险、海外市场风险、行业政策风险、市场竞争加剧、数字人民币发展不及预期。