事件：新大陆发布2023 年度报告，2023 年，公司实现营收82.50 亿元，同比增长11.94%；实现归母净利润10.04 亿元，同比增长362.91%；实现扣非净利润10.84 亿元，同比增长136.82%；实现经营性现金流净额22.27 亿元，同比增长113.16%，经营性现金流净额超过归母净利润两倍。此外，公司持续提高投资者回报水平，2023 年全年现金分红合计达每10 股5.00 元（含税）。单2023Q4 来看，公司实现营收23.66亿元，同比增长28.44% ；实现归母净利润1.85 亿元，同比增长124.59%；实现扣非净利润1.94 亿元，同比转亏为盈。

    POS 销售业务短期承压，支付业务实现“量价齐升”。2023 年，分产品看，（1）智能终端集群业务：公司智能终端集群业务实现收入31.99亿元，同比下降4.07%，主要因国内市场受短期因素影响收缩所致。智能终端集群业务毛利率达37.68%，同比增长4.41 个百分点。在硬件POS 出货量方面，根据尼尔森2023 年数据，公司2022 年度POS 出货量全球第一，2023 年度POS 出货量700 万台，其中海外出货350万台。在国内整体需求下滑的情况下，公司持续提高智能化POS 机普及率，2023 年智能POS 全球出货量同比增长超90%，且公司智能POS全线入围国有五大行。（2）行业数字化集群业务：公司行业数字化集群业务实现收入50.37 亿元，同比增长25.35%，主要因第三方支付进入行业拐点，供给侧出清所致。其中商户运营及增值业务实现收入38.83亿元，同比增长33.57%。商户运营及增值业务毛利率达41.19%，同比提升13.99 个百分点。此外，截至2023 年底，公司服务商户超370万户，单商户ARPU 值达295 元/年，银行合作流水超6800 亿元，商户补贴超7 亿元。在流水规模方面，2023 全年支付服务业务交易总量超2.5 万亿元，同比增长8%。我们认为，在硬件POS 销售方面，尽管需求侧短期受影响，但公司发力智能POS 业务，提升整体业务毛利率，若未来国内POS 需求回暖，公司POS 销售业务有望重回快速增长轨道。在支付业务方面，我们认为支付业务毛利率的提升是因费率提升所致，未来“费率提升+流水规模提升”的增长逻辑有望继续得到体现。

    迈入国际化2.0 阶段，未来关注海外支付增值业务拓展。2023 年，公司正式步入技术、服务、组织等全要素本地化的国际化2.0 阶段，2023年公司在全球范围内新增设立5 家子公司，业务版图扩大至100 多个国家和地区。2023 年，公司海外销售收入达22.53 亿元，同比增长8.69%，且境外业务收入占集群收入比例超70%。分地区看，公司在亚太区域（除中国大陆外）实现收入近2 亿元，同比增长179%；拉美市场保持稳定增长，且公司已服务巴西核心五大银行，在巴西市场中占据主导地位；中东非地区销售收入突破4 亿元；欧洲地区销售收入增速达 28%。我们认为，公司以往在海外地区收入来源是以POS 硬件销售为主，未来随着公司国际化战略的推进以及支付数字业务的渗透，公司海外业务有望成为公司未来增长的重要增量。

    费用增速合理，人效指标创新高。2023 年，在费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为3.91/5.41/6.32 亿元，同比变化分别为+7.94%/+4.44%/-3.76%。在人员人效方面，公司人均创收达125.74万元，人均创利达15.30 万元，这两项人效指标均创造公司上市以来的最高值。截至2023 年底，公司总人数6561 人，较2022 年底下降59人。

    盈利预测：我们预计2024-2026 年EPS 分别为1.25/1.55/1.84 元，对应PE 为14.11/11.38/9.59 倍。

    风险提示：市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期、技术发展不及预期。